每經(jīng)記者｜張壽林    每經(jīng)編輯｜廖丹    

圖片來源：攝圖網(wǎng)

今年初，央行行長易綱表示，保持戰(zhàn)略定力，穩(wěn)住宏觀杠桿率。要堅持結(jié)構(gòu)性去杠桿的基本思路，穩(wěn)妥處理地方政府債務(wù)風(fēng)險，繼續(xù)推動產(chǎn)能出清、債務(wù)出清、“僵尸企業(yè)”出清。

在2月25日舉行的國新辦新聞發(fā)布會上，銀保監(jiān)會副主席王兆星說，我國經(jīng)濟(jì)的宏觀杠桿率已改變過去年均增加10多個百分點(diǎn)的勢頭，去年以來趨于穩(wěn)定。降杠桿主要是降地方政府的杠桿、企業(yè)的杠桿。現(xiàn)在杠桿首先是穩(wěn)，在穩(wěn)的基礎(chǔ)上再不斷下降，企業(yè)和地方政府降杠桿工作還要繼續(xù)下去。

2月27日，北京大學(xué)光華管理學(xué)院、北京大學(xué)經(jīng)濟(jì)政策研究所聯(lián)合舉辦“北大光華兩會前經(jīng)濟(jì)形勢和政策展望分析會”。在會議現(xiàn)場，圍繞“穩(wěn)增長、防風(fēng)險、穩(wěn)杠桿”，每日經(jīng)濟(jì)新聞（下稱“NBD”）記者對話了北京大學(xué)光華管理學(xué)院應(yīng)用經(jīng)濟(jì)學(xué)系副教授、北京大學(xué)經(jīng)濟(jì)政策研究所副所長顏色和北京大學(xué)光華管理學(xué)院金融系主任、教授劉曉蕾。

顏色認(rèn)為，當(dāng)前穩(wěn)杠桿應(yīng)注重做大分母，也就是說需要維持適度的經(jīng)濟(jì)增長。

劉曉蕾指出，新技術(shù)讓風(fēng)控變得更容易，因此大數(shù)據(jù)等科技在風(fēng)險監(jiān)控領(lǐng)域未來有很大的發(fā)力空間。

穩(wěn)杠桿需維持適度經(jīng)濟(jì)增長

NBD：近來貨幣政策轉(zhuǎn)向邊際寬松，與此同時，政策層提出當(dāng)前仍需穩(wěn)杠桿。那么，從政策偏松這一視角來看，未來杠桿率水平會否進(jìn)一步反彈，對接下來的防風(fēng)險會否造成壓力？

顏色：央行從未提“貨幣政策寬松”，貨幣政策依然保持穩(wěn)健，同時強(qiáng)化逆周期調(diào)節(jié)，注重疏通貨幣傳輸通道，提高傳輸效率。從政策角度看，央行在貨幣供給上從未特別緊，短期之內(nèi)也不會特別松。

從去杠桿進(jìn)程來看，考慮到維持適度流動性，2018年央行在去杠桿上態(tài)度趨于謹(jǐn)慎，因此2018年出現(xiàn)四次降準(zhǔn)。

至于你剛才說的杠桿問題，前兩天銀保監(jiān)會已明確了杠桿趨穩(wěn)。過去幾年去杠桿是主旋律，走到今天杠桿增速已調(diào)降下來了，因此當(dāng)前階段主要任務(wù)是穩(wěn)杠桿。

對于杠桿問題要理性看。一味地壓降分子部分，難度只會越來越大，而做大分母部分其實(shí)未償不可。通過維持適度的經(jīng)濟(jì)增長提高分母，可以說是當(dāng)前穩(wěn)杠桿的最優(yōu)選項(xiàng)。單一通過擠壓的方式降杠桿，可能引發(fā)一系列連鎖反應(yīng)。這在去年是有過教訓(xùn)的。因此政策的推出要綜合考慮國內(nèi)外環(huán)境特別是中國金融現(xiàn)實(shí)狀況。

當(dāng)前政策相對趨松，你說會不會使得杠桿率再次提高，當(dāng)然不能說沒有這類風(fēng)險，但今年的政策應(yīng)該不同于2016年或者2009年，目前政策口徑始終強(qiáng)調(diào)結(jié)構(gòu)性政策為主。如果真要擔(dān)心，則地方政府債風(fēng)險是其中之一，我預(yù)估其赤字率將上升，但不會突破3%。這是政策綜合考慮下的結(jié)果。因?yàn)閷τ诟軛U率可能上升的風(fēng)險，政策制定已經(jīng)很注重這方面的考量，以避免片面刺激而再次引發(fā)杠桿水平上升。

科技手段在風(fēng)控領(lǐng)域有很大發(fā)力空間

NBD：另外，從寬信用的角度來看，近來政策層面不斷加大金融支持民營企業(yè)和小微企業(yè)的力度，這會不會引發(fā)資產(chǎn)質(zhì)量進(jìn)一步惡化，從而導(dǎo)致防風(fēng)險承壓？

顏色：可能性不能說沒有，但我們看到的事實(shí)是，之前很多優(yōu)秀、健康的民營企業(yè)由于種種原因未能得到應(yīng)有的金融支持，而現(xiàn)在一些地區(qū)在這方面已有很大改善。也就是說，優(yōu)質(zhì)的民營企業(yè)因貿(mào)易環(huán)境等各類特殊原因而面臨融資困難，政策上給予適當(dāng)支持是完全必要的。當(dāng)下的寬信用會否導(dǎo)致資產(chǎn)質(zhì)量惡化，理論上當(dāng)然不能排除。不過據(jù)我和金融機(jī)構(gòu)的交流，他們的責(zé)任和風(fēng)險意識、合規(guī)意識都較強(qiáng)。可以說，這一輪金融加大對民營企業(yè)和小微企業(yè)的支持，一開始便堅持著市場化、法治化原則，同時政策層也力求避免行政干預(yù)和道德風(fēng)險，明確釋放過“緩解民營企業(yè)融資難問題，必須堅持市場在資源配置中的決定性作用”這一信號。

NBD：也就是說，表面看來，穩(wěn)增長、防風(fēng)險和穩(wěn)杠桿是矛盾的，比如通過政策的邊際寬松實(shí)現(xiàn)穩(wěn)增長，看起來可能會導(dǎo)致防風(fēng)險和穩(wěn)杠桿承壓，但是通過您的闡述，我是不是可以理解為，這三者也可以是互為支撐的關(guān)系，在操作層面，通過穩(wěn)增長也可以為防風(fēng)險和穩(wěn)杠桿贏得機(jī)會窗口？

顏色：對，我覺得你說得很好。政策的邊際寬松可以講，但是說目前“貨幣政策寬松”，這在央行口徑的表述中是沒有的。

劉曉蕾：剛才說到風(fēng)控問題，其實(shí)我們國家一直在提多層次金融，國家希望大行對小微企業(yè)更多一些接觸，除了直接發(fā)放貸款之外，更希望通過金融科技比如大數(shù)據(jù)收集，在供應(yīng)鏈融資或者票據(jù)抵押融資方面對小微企業(yè)有更多作為，從而形成多結(jié)構(gòu)支持。

關(guān)于監(jiān)管科技，我們光華的幾位老師也寫了這方面的研究報告。新技術(shù)讓風(fēng)控變得更為容易，比如早前所說的會計報表造假，就在于半年提交一次報表，其中留下很大的操作空間，但若把每一筆交易數(shù)據(jù)都收集起來，即便現(xiàn)在不查，需要時可隨時追查，這其實(shí)很有威懾力。

目前金融監(jiān)管部門已經(jīng)和BAT等一些公司合作，利用大數(shù)據(jù)、區(qū)塊鏈等技術(shù)收集各項(xiàng)數(shù)據(jù)。因此，利用大數(shù)據(jù)等科技手段監(jiān)控風(fēng)險，是未來風(fēng)控的一個很好方向，在監(jiān)管科技方面也有非常大的發(fā)力空間。

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