每經記者｜張壽林    每經編輯｜廖丹    

圖片來源：攝圖網

全球經濟放緩，股市低迷，理財收益走低......此情此景讓億萬投資者們陷入“停杯投箸不能食，拔劍四顧心茫然”的境地。

不過近期，中國銀行向大家亮出了一份投資秘笈，通過“中國銀行個人金融資產配置專家組”和中銀國際證券，整合境內外分支機構和外部單位智力資源首次對外發布《2019年中國銀行個人金融資產配置策略報告》，透露了當前形勢下稀缺的投資機會和需要警惕的雷區。

該報告判斷，從全球經濟增長上，全球將放緩、復蘇結束。美國股市處于頂部位置，須謹慎看待。港股估值仍具優勢，謹慎看多。A股估值位于底部區域，2019年有望估值回歸。美債熊市結束尚需等待，中國內地利率債預計債牛延續。外匯資產上，強美元周期尚未結束，預計2019年前高后低。油價進一步下行空間有限。黃金供求整體寬松，價格具有下行空間。

A股估值位于底部區域

報告指出，美股處于估值高位，橫向縱向比較均不便宜。經過2018年10月份的調整，美國標普500、道瓊斯工業指數、NASDAQ指數仍處于歷史估值的相對高位。與發達市場橫向比較，三大指數估值均高于其他市場指數；按時間序列縱比，三大指數目前均高于歷史中值，處于74.3%、62.5%、76.5%的歷史分位水平。過高的初始估值必然面對均值回歸和資金流向其他低估值市場的壓力。

港股估值仍具優勢。相對于全球市場而言，港股一直處于低估值的價值洼地。尤其對于港股上市的國有中資企業、大型周期型企業、大型銀行保險企業，其估值都具有相當的優勢。與此同時，港股的一些特色版塊如教育行業、同股不同權的科技股、未盈利的生物醫藥板塊等，都具有相當的發展優勢。

從資金面來看，從2018年二季度以來，南下資金干涸已經得到逐步緩解，預計2019年港股通南下資金將會呈現恢復性增長，資金面增長的趨勢已經確立，將為港股帶來更多的北水。

A股估值位于底部區域，2019年有望估值回歸。國內估值比發達市場和新興市場估值相比便宜，且處于歷史低位。國內上證綜指PE為11.5，發達市場PE均值為18.2，新興市場PE均值為14.2，國內比發達市場PE均值低36.8%，比新興市場PE均值低19.0%。國內估值不僅便宜而且與發達市場和新興市場相比處于歷史更低位。

2019年，A股在經歷三年的調整，尤其是2018年充分釋放風險之后，在無風險利率大概率下行的背景下，隨著經濟增速下滑短周期的結束，減稅、改革開放力度的加大，系列配套政策的落地，市場有望縮短政策底與市場底時差，完成底部構筑，迎來長期上升趨勢。綜合估值、業績、分紅、長期資金入市和國際化進程推進等因素，報告判斷2019年A股有望迎來下降趨勢的反轉，構建新的上升通道，風格往新興和成長板塊遷移。

從推薦板塊上來看，報告重點推薦低估值和科技龍頭、具有內在價值的公司。具體配置上，優選成長板塊中新基建領域（5G、新能源）與技術龍頭。行業上主要推薦銀行、非銀、煤炭、傳媒、電力與公用事業、商貿零售6個一級行業。

美債仍在等待熊市結束

報告認為，美債仍在等待熊市結束。2019年美國增速會有回落，美國加息最早也要到2季度才結束。

短債利率將跟著政策利率走。從市場分隔來看，短債利率上美聯儲話語權較大，美聯儲主要通過短期國債的買賣來實現利率引導，因此美債短端利率往往彈性更高。基于中性假設，報告預計短端利率將上行60~80個bp。

長債利率中樞上行，預計提升40bp。長端利率中樞反映了美國實際經濟增速、通脹預期以及全球安全資產需求（配置+避險）的綜合結果。報告認為，基于基本面的因素，2019年美債長端利率中樞仍將繼續上行，但避險需求將弱化上行幅度，2019年美債長端利率中樞預計提升40個bp。

對于中國內地貨幣市場，預計2019年貨幣市場利率維持2.5%~2.8%中樞區間。央行將著力引導寬貨幣向寬信用的轉化，商業銀行作為重要載體，同業存單利率會處于2016年與2017年構成的利率區間的中下端，低位震蕩，易下難上。

對于內地債券市場，展望2019年，報告預計利率債債牛延續。2019年，利率債長端收益率的進一步下行空間將被打開。主要由于宏觀經濟下行壓力有所加大，部分企業經營困難較多，長期積累的風險隱患有所暴露，面臨一些新問題新挑戰，外部環境發生明顯變化。預計10年期國債收益率最低降至3.0%~3.2%區間。

信用債方面，展望2019年，報告認為信用債市場將隨著寬信用政策實施效果的逐步顯現，帶來收益率曲線的整體下移，利率債收益曲線的逐漸走平會進一步打開信用債收益率下行的空間。

高收益債是信用債中最佳的彈性品種，違約風險的重新定價將帶來可觀的投資收益。在經濟由下行至復蘇的過程中，最先受益的仍然是基本面優良、盈利能力快速恢復或提升的行業和企業，預計高等級信用債的信用利差將率先進一步縮窄。

美國經濟或將接近上漲周期頂部

該報告指出，強美元沒結束，2019年前高后低。展望2019年，美國經濟或逐漸接近此輪上漲周期的頂部，經濟仍保持相對高增長但增速將邊際放緩。綜合來看，美元大幅趨勢性上漲的可能性降低，整體或呈現前高后低并保持相對強勢。

日元方面，當前，全球金融市場劇烈震蕩及局部地區局勢緊張，避險情緒將對日元表現形成直接利好，日元匯率易漲難跌，有望在120--100區間波動。

歐系貨幣方面，英國脫歐和意大利債務問題最嚴峻的時刻可能已經過去。內部因素保持穩定，整體走勢決定于美元。

人民幣跟隨美元雙向波動，合理均衡水平動態調整。中美之間政策的分歧使得中美利差持續收窄，中長期看人民幣匯率仍有下行壓力，但不具備大幅貶值的基礎。我國外匯儲備在波動中保持相對穩定，資本賬戶收支大體平衡，經常賬戶保持貿易順差，銀行代客結售匯逆差雖有所擴大，但資本流動仍處在管控當中，央行將繼續加強外匯監管，人民幣中間價形成機制中加入逆周期因子，通過提高保證金和發行離岸央行票據加大做空成本，積極采取宏觀審慎政策等措施來穩定外匯市場預期。

大宗產品方面，原油供應面將寬松。報告預計，當前市場供應仍然過剩，但往前看，當前油價進一步下行空間有限，且2019年有望修復。

預計原油需求增長不及預期。近六個月全球油品消費同比增量均低于100萬桶/天，當前仍處于需求淡季，2019年整體需求料保持平穩，需求端亦不支持油價繼續上漲。

黃金供求整體寬松，價格具有下行空間。2016年至今，黃金供給過剩一直存在，目前不存在因供不應求而導致黃金價格上行的可能，黃金需求疲軟及礦業盈利區間將會使得金價有進一步下行的空間。

美國經濟相對較好，美元指數走強，美元10年期國債收益率依然上行，都將一定程度抑制黃金價格的上行，而美國經濟下行，黃金將受到親睞。

從目前來看，不確定性依然支撐黃金價格，無法預知風險將使得黃金熠熠生輝；美國經濟放緩初顯，美元計價對黃金的抑制會發生轉向，待美國經濟增長出現拐點后，可以進一步增加配置比例。

配置建議：超配中國資產，等待美債底部

中美分化加劇決定全球資產配置。報告指出，2019年全球資產配置策略為：超配中國資產，全年超配A股市場、超配債券；低配美國資產，美股頂部區域，減持美股等待美債底部配置機會；其他權益市場，印度積極關注，英國中性，日本、歐元區保守。大宗方面，原油震蕩，黃金標配。貨幣方面澳元可以看高一線，日元謹慎推薦，美元保守。

具體來看，2019年A股在經過調整達到估值底部后，面臨著利率繼續下降以及長期資金通道打通，大量海內外資金涌入的獨有優勢。疊加經濟增速、上市公司盈利增長，均值回歸和制度完善后的風險偏好修復，A股在風險釋放之后有望迎來趨勢反轉，并在2019年形成新的上升趨勢，有望成為全球最好的權益資產之一。

中資美元債：美聯儲政策繼續收緊，歐央行有結束量化寬松的預期，美元加息的壓力仍使中資美元債面臨壓力，但中資美元債的信用估值修復在2018年三季度已有所體現，隨著國內寬信用政策的鋪開，未來信用市場的估值吸引力將進一步提升，一些高質量短久期的債券具備較好的配置價值。

中國債券市場：2019年利率債尤其是長端品種仍有投資價值，建議重點關注高等級信用債的投資機會及可轉債的提前布局。隨著寬信用政策實施效果的逐步顯現，2019年債市熱點將向信用債輪動，高等級信用債的信用利差將率先進一步縮窄，經濟企穩后中低等級信用債的投資機會將進一步顯現。

此外，考慮當前A股市場估值處于歷史底部、“政策底”信號明顯、可轉債市場到期收益率處于歷史頂部，可轉債市場債券屬性強，安全邊際高，報告戰略性看多可轉債。

外匯市場方面，美聯儲加息預期放緩，美元指數上行壓力增大，非美貨幣反彈可期；澳元匯率后期表現值得期待，中美貿易關系有緩和跡象，對商品貨幣澳元提振明顯，而最新公布的澳洲通脹及就業數據超預期，反映出經濟基本面的好轉；日元匯率易漲難跌，日本經濟增速略有放緩但仍然相對平穩，預計2019日本央行量化寬松空間不大，規模恐將逐步壓縮，甚至超預期退出。而金融市場下行或波動劇烈程度有望超預期，避險情緒將對日元表現形成直接利好。

原油:預計原油寬幅震蕩的概率較高。技術面反映，國際油價自2016年探底反彈之后，已經連續上漲超過3年，累計上升幅度超過300%，繼續上漲的概率降低，預計油價以寬幅震蕩為主。

黃金：預計黃金價格整體區間盤整，隨美國經濟放緩，將筑底尋求向上突破。