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醫(yī)藥行業(yè)是關系國計民生的重要領域，也是資本投資的“熱土”。

今年是醫(yī)藥行業(yè)政策利好頻出的一年，帶量采購落地、抗腫瘤藥等“救命藥”審評加速、一致性評價即將收官、醫(yī)改正有序推進。面對醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展環(huán)境的變化，資本將如何應變？對此，《每日經濟新聞》記者（以下簡稱NBD）專訪了醫(yī)療健康產業(yè)互聯(lián)網創(chuàng)投平臺投壺網的CEO趙妍昱。

在趙妍昱看來，隨著國家政策密集出臺、監(jiān)管到位，醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展環(huán)境更加健康，不斷出清劣幣，能夠更好地吸引價值投資者。她認為，隨著資本、政策等關鍵要素對創(chuàng)新能力的關注，預計我國的創(chuàng)新藥標準也將大幅提高，真正意義上的創(chuàng)新藥，大幅改善舊藥藥效的新藥，以及高質量、低成本的改進型仿制藥將成為資本投資的方向。

投壺網CEO趙妍昱 圖片來源：每日經濟新聞

醫(yī)藥行業(yè)環(huán)境愈發(fā)健康

NBD：您認為，較往年相比，國內醫(yī)藥行業(yè)的投資環(huán)境發(fā)生了怎樣的變化？

趙妍昱：在過去，國內醫(yī)藥行業(yè)出現了亂、散、差等現象，而且由于行業(yè)政策不到位，不少所謂“神藥”橫空出世，而新藥則寥寥無幾，從而導致原研藥在專利期結束后依然占據市場，一些企業(yè)的發(fā)展更是建立在“以藥養(yǎng)醫(yī)”的畸形價值鏈上。

隨著國家政策密集出臺、監(jiān)管到位，醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展環(huán)境更加健康，不斷出清劣幣，能夠更好地吸引價值投資者；另一方面，隨著港交所宣布允許尚未盈利的生物科技公司上市，使很多醫(yī)藥領域的投資機構發(fā)現了新的退出渠道，有效地打消了一級市場投資人醫(yī)藥行業(yè)盈利慢、難以在基金存續(xù)期內上市的疑慮。

NBD：近來，醫(yī)改正有序推進，帶量采購落地、藥品審評加速，高頻的政策引導給予了醫(yī)藥行業(yè)怎樣的投資機會？

趙妍昱：帶量采購的試點和“救命藥”上市加快等利好信息的密集出現，體現的是國家解決“看病難、看病貴”的強烈意志，希望可以降低藥品終端價格、加快新藥和優(yōu)質仿制藥上市，盡可能滿足民眾不斷擴大的醫(yī)療健康的需求。因此，致力于提高制藥技術，縮減醫(yī)藥生產成本，滿足民眾健康需求的醫(yī)藥企業(yè)將成為本輪醫(yī)藥投資周期的最大風口。 

NBD：近年來，醫(yī)藥投資熱度不減，行業(yè)出現一定程度的泡沫。如何看待這一現象？目前醫(yī)藥投資是否進入了“冷靜期”？

趙妍昱：我國生物醫(yī)藥投資仍處于起步階段，一些投資人、創(chuàng)業(yè)者相對不成熟，對行業(yè)的看法不深刻：一些缺乏經驗的投資人會低估風險，草率決策，也有創(chuàng)業(yè)者對自身企業(yè)和市場前景過于看好，盲目提高估值，這種情況下資本市場的大幅度波動是必然的，于是泡沫就出現了。

而現在，資本寒冬使得投資人“子彈”有限，把錢花在“刀刃”上，偏好理性投資。而正是由于投資者日趨理性與成熟，生物醫(yī)藥的投資泡沫才得以消減。

生物醫(yī)藥本身就是知識密集型的行業(yè)，在投資人與創(chuàng)業(yè)者之間存在大量信息不對稱的風險，因此對于投資機構來說，要做自己最擅長的事，形成自身的投資邏輯與策略將會是應對市場變化的“定海神針”。

資本將助力醫(yī)藥創(chuàng)新

NBD：您認為未來醫(yī)藥投資呈什么趨勢？投資重點和偏好在哪些領域？

趙妍昱：中國經濟正在進入重大轉型階段，以供給側改革為代表，迎來以中等收入群體的崛起、人口老齡化、綠色環(huán)保發(fā)展、以及生物技術和信息技術相結合為特征的新一輪科技革命和產業(yè)變革。醫(yī)藥行業(yè)顯然非常契合中國的轉型，在未來必將創(chuàng)造巨大的需求。

以中國加入ICH（國際人用藥品注冊技術協(xié)調會）為一個轉折點，中國藥品監(jiān)管部門、制藥行業(yè)和研發(fā)機構將逐步實施國際最高技術標準和指南，全球的創(chuàng)新藥品將快速進入中國市場，與本土藥企公平競爭。我國以仿制藥為主的制藥業(yè)和搶仿藥龍頭將受到較大程度的沖擊，它們必須上升到品種自主研發(fā)，提高制藥水平才能有出路，否則將被市場淘汰。

隨著資本、政策等關鍵要素對于創(chuàng)新能力的關注，預計我國的創(chuàng)新藥標準也將大幅提高，國內簡單的“me-too”創(chuàng)新模式將面臨較大沖擊，而真正意義上的創(chuàng)新藥（first-in-class）和大幅改善舊藥藥效的新藥（me-best）以及高質量、低成本的改進型仿制藥（CDMO）才能有生存空間，當然這少不了大量資本的助力。

最后我想補充的是，醫(yī)藥行業(yè)是具有一定公益性的行業(yè)。我們投資的宗旨是希望為病人提供更完整的解決方案，讓病人享受更多優(yōu)質的醫(yī)療服務。投資者不能忘記投資醫(yī)療行業(yè)的初心。

NBD：醫(yī)藥投資是個長期的過程，高風險與高投入并存，收益也存在不確定性。應該如何尋找優(yōu)質投資標的，投資的邏輯是什么？

趙妍昱：近年來，一二級市場估值倒掛，投資機構為獲取超額收益，將投資階段前移的趨勢明顯，布局早期甚至天使期的項目。而這更加考驗投資機構對產業(yè)的前瞻性理解和項目的早期開發(fā)能力。

首先在投資團隊結構上，需要有學術或產業(yè)出身的人士，從專業(yè)角度研判項目。其次在項目的選擇上，除了項目潛在市場以外，創(chuàng)始人的背景同樣重要，一般投資機構會重點考慮有過發(fā)達國家留學經歷、科學技術出身的創(chuàng)始人，因為他們可以將高門檻的先進技術引進國內，以技術創(chuàng)新、產品創(chuàng)新促進產業(yè)創(chuàng)新。

再來談一下投資策略。從退出途徑分析，最經典的做法是IPO，但是此方法對于醫(yī)藥類項目風險較大，投入成本過高。如果投資主體是產業(yè)資本，即國內上市公司，則退出主要通過收并購完成。通常海外并購是跨國藥企擴大產品線，鞏固自身龍頭地位的重要手段，另一方面，早期醫(yī)藥項目被大型藥企并購后，可以借助后者孵化培育能力、成熟的生產線和豐富的資源更好地發(fā)展。這一方式同樣被國內藥企所借鑒。我認為，國內的醫(yī)藥投資邏輯離不開產業(yè)資本的加持，引入上市藥企作為戰(zhàn)略合作方是一種明智的選擇。