圖片來源：每經記者張建攝 越接近騰訊發布半年報，投資者越恐慌，繼昨日下跌3.43%后，今日又繼續下跌，截至發稿下跌3.67%，盤中創一年內新低。是過度恐慌還是居安思危？今日晚間騰訊發布的半年報，將決定騰訊下一步走勢。 今年年初騰訊創下475.72港元高點后，就開始漫長的下跌之路，最新股價335.8港元，總市值3.22萬億港元，蒸發約1.3萬億港元，相當于市值跌去了三成。 騰訊昨日盤中一度跌逾5%，但尾盤有資金進場抄底，跌幅最終收窄至3.43%，仍創近4個月來最大跌幅，市值單日蒸發逾千億。今天盤開盤就下跌，盤中一度出現恐慌下挫。 對騰訊業績的擔心，主要來自游戲業務，市場認為騰訊手游去年增長迅速，但增長到一定量級即遭遇瓶頸，王者榮耀帶來的業績增長不可持續，今年5月的下載量較去年同期減少了85%。而吃雞類游戲雖然增長很快，但并不是很賺錢的業務模式，很難成為利潤主力。近日WeGame平臺上的《怪物獵人世界》被舉報遭下架處置，導致版號審批“無限期”中止，投資者也因此擔心。 網游增長乏力是全國現象，中國游戲用戶規模增長已經到了穩定狀態，趨于飽和，騰訊的主要競爭對手網易同樣表現不佳，半年報發布后股價大幅下挫，投資者因此擔心騰訊業績，不是沒有道理的。 盡管今年一度季騰訊業績增長超過6成，但投資者分析這其中主要是投資收益貢獻，就是騰訊投資的子公司增長或上市所致。 在港股，通用會計準則計（GAAP）和非通用會計準則（Non-GAAP）可以看出一家公司核心業務的增長情況，前者包括投資收益，后者則是核心業務利潤。騰訊最近幾個季度Non-GAAP凈利潤增速遠不及GAAP，這些年來，騰訊共投資近600家企業，從去年一季度開始，騰訊營收中的“其它收入”開始激增，2017年，騰訊的投資收益為201.4億人民幣，較2016年增長將近5倍，今年第一季度，騰訊投資收益為75.85億元，占凈利潤比例近三成。 但是市場對投資收益的估值，是低于市場對核心業務的估值的，所以盡管騰訊今年一季度增長迅速，但是市場對增長質量有所擔心。 騰訊還有很多優勢，比如已經是最大的社交廣告平臺，廣告業務增長迅速，另外，騰訊和阿里巴巴最大的一個不同點是，騰訊的金融業務是在騰訊上市公司體內的，阿里則孵化了一個龐大的螞蟻金融，旗下包括支付寶、理財等業務，并準備上市。騰訊的金融理財業務在國內屬于龍頭地位，特別是微信支付后發優勢明顯，支付頻率明顯高于競爭對手，可以說騰訊將社交優勢用在金融領域的效果很明顯，估值也不會低，但市場對此挖掘并不充分。 此外騰訊近些年還在大力發展云業務，盡管體量還不大，但增長同樣迅速，國外的微軟、亞馬遜等互聯網巨頭估值能大幅增長，跟云業務的迅猛發展有直接關系。 歷史上，騰訊自從香港上市以來，股價只有兩年是下跌的，2015年業績也曾有低速增長，但迅速恢復活力。分析師預計騰訊第二季度利潤增速將降至2012年以來最低，摩根士丹利認為騰訊第二季度營收將下滑4%。 雖然下調騰訊目標價，但分析師依然看好騰訊，51位分析師的平均目標價是511.62港元，仍比當前股價高出約50%。