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在宏觀經(jīng)濟(jì)政策預(yù)調(diào)微調(diào)、貨幣政策結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)向的當(dāng)下，“寬信用”的信號(hào)開(kāi)始初顯，“疏通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，增強(qiáng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力”開(kāi)始在7月公布的金融數(shù)據(jù)中得到體現(xiàn)。

8月13日晚間，央行公布數(shù)據(jù)顯示，初步統(tǒng)計(jì)，中國(guó)7月M2貨幣供應(yīng)同比增8.5%，預(yù)期8.2%，前值8%。民生銀行首席研究員溫彬接受第一財(cái)經(jīng)記者采訪時(shí)認(rèn)為，M2增速觸底回升，反映當(dāng)前市場(chǎng)流動(dòng)性總體充裕，市場(chǎng)利率回落，銀行信貸超預(yù)期增長(zhǎng)，存款派生效應(yīng)增強(qiáng)，市場(chǎng)流動(dòng)性狀況好轉(zhuǎn)。

但是，從社會(huì)融資規(guī)?？?，社融增量1.04萬(wàn)億元，比上年同期少1242億元，情況不及預(yù)期。但人民幣貸款余額仍保持了較高的增速。

接受第一財(cái)經(jīng)記者采訪的專家分析稱，新增社融低于預(yù)期主要原因仍是去杠桿下影子銀行繼續(xù)壓縮回表。另一方面，經(jīng)濟(jì)下行壓力，外部不確定性，使得企業(yè)和居民投資和消費(fèi)不夠旺盛，也是難以帶動(dòng)社融回升的原因之一。

專家認(rèn)為，目前銀行間的流動(dòng)性已經(jīng)相對(duì)充裕，接下來(lái)的調(diào)控重心不在貨幣政策，而是信貸政策空間如何打開(kāi)，要驅(qū)動(dòng)商業(yè)銀行作為利益主體，有動(dòng)力向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)投放信貸，并且進(jìn)一步提升直接融資。

新增貸款超預(yù)期

央行數(shù)據(jù)顯示，7月人民幣新增貸款增加1.45萬(wàn)億元，同比多增6278億元。分部門看，住戶部門貸款增加6344億元，其中，短期貸款增加1768億元，中長(zhǎng)期貸款增加4576億元；非金融企業(yè)及機(jī)關(guān)團(tuán)體貸款增加6501億元，其中，短期貸款減少1035億元，中長(zhǎng)期貸款增加4875億元，票據(jù)融資增加2388億元;非銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)貸款增加1582億元。

“新增貸款超預(yù)期，主因是政策推動(dòng)，央行加大資金投放為銀行提供流動(dòng)性支持，同時(shí)支持銀行加大對(duì)小微、基建等特定領(lǐng)域投放。受新增貸款上升的帶動(dòng)，貨幣供應(yīng)增速也有所回升。總體看，在政策推動(dòng)下，融資增速有所回升，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)支持力度增強(qiáng)。”交通銀行金融研究中心首席金融分析師鄂永健對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示。

鄂永健表示，7月對(duì)中長(zhǎng)期貸款增加較多，估計(jì)以小企業(yè)和基建為主，說(shuō)明政策推動(dòng)效果明顯，“但當(dāng)月票據(jù)融資較多，也說(shuō)明融資需求并不是很強(qiáng)勁，后續(xù)隨著相關(guān)政策陸續(xù)發(fā)力，預(yù)計(jì)會(huì)帶動(dòng)融資需求，未來(lái)融資增長(zhǎng)或可期。”

近期，“寬信用”的信號(hào)開(kāi)始顯現(xiàn)。在政治局會(huì)議及金穩(wěn)會(huì)第二次會(huì)議確立的“疏通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制、增強(qiáng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力”會(huì)議精神指導(dǎo)下，銀保監(jiān)會(huì)明確了落實(shí)的方向：引導(dǎo)加大信貸投放、多舉措增加信貸空間，健全激勵(lì)機(jī)制以增強(qiáng)服務(wù)實(shí)體積極性。

溫彬認(rèn)為，人民幣信貸超預(yù)期增長(zhǎng)，表明銀行放貸能力和意愿增強(qiáng)，同時(shí)信貸結(jié)構(gòu)優(yōu)化有利于助力持續(xù)擴(kuò)大內(nèi)需。

“這是寬信用政策的再次確認(rèn)。信貸作為銀行業(yè)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的主要方式，加大信貸投放已成為監(jiān)管工作的重心。”天風(fēng)證券銀行業(yè)首席分析師廖志明表示。他還預(yù)計(jì)，下半年信貸持續(xù)放量，全年新增貸款有望達(dá)17萬(wàn)億元（較2017年的13.5萬(wàn)億增長(zhǎng)約26%）。1~7月新增貸款已達(dá)10.5萬(wàn)億，余下5個(gè)月月均新增貸款或達(dá)1.3萬(wàn)億。

此外，近階段資金面也持續(xù)寬松，城投債發(fā)行利率下行。就上海銀行間市場(chǎng)的七天期拆借利率（7天shibor）來(lái)看，在今年7月以前，7天期shibor一直保持在2.8%以上。不過(guò)最近一個(gè)月以來(lái)，在央行定向降準(zhǔn)疊加MLF超額投放后，7天shibor快速下跌，8月8日跌至2.345%。

7月以來(lái)，一級(jí)市場(chǎng)的利率債中標(biāo)利率不斷下行；城投債發(fā)行利率大幅下行，此前北京市谷財(cái)集團(tuán)發(fā)債率為4.77%，同期限同評(píng)級(jí)的廣州高新區(qū)投資集團(tuán)有限公司發(fā)債利率為4.9%。AAA級(jí)的河南交投發(fā)債利率只有4.33%。

影子銀行壓縮導(dǎo)致社融不及預(yù)期

央行數(shù)據(jù)顯示，社會(huì)融資規(guī)模增量1.04萬(wàn)億元，比上年同期少1242億元。當(dāng)月對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的人民幣貸款增加1.29萬(wàn)億元，同比多增3709億元。

東方證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家邵宇對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示，新增社融低于預(yù)期主要原因還是影子銀行繼續(xù)壓縮，包括委托貸款、信托貸款、票據(jù)等數(shù)據(jù)都有所減少。

初步數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，委托貸款減少950億元，同比多減1113億元；信托貸款減少1192億元，同比多減2424億元；未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票減少2744億元，同比多減707億元；企業(yè)債券凈融資2237億元，同比少384億元；非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資175億元，同比少361億元。

邵宇認(rèn)為，7月數(shù)據(jù)可謂“喜憂參半”，一方面去杠桿下影子銀行回表帶來(lái)了貸款規(guī)模的持續(xù)增加，但是以股票融資、債券融資為主的直接融資并沒(méi)有明顯上升，說(shuō)明融資結(jié)構(gòu)仍然不理想。

“另外一個(gè)角度，從經(jīng)濟(jì)基本面來(lái)說(shuō)，擔(dān)憂內(nèi)需的問(wèn)題，經(jīng)濟(jì)下行壓力，外部不確定性，總體企業(yè)和居民投資和消費(fèi)的需求目前來(lái)看還不是特別旺盛，所以需求不足也導(dǎo)致社融數(shù)據(jù)沒(méi)有出現(xiàn)反彈。”中信證券首席固定收益分析師明明對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示。

溫彬也認(rèn)為，社會(huì)融資規(guī)模再創(chuàng)新低，表明仍受委貸、信托等表外融資下降的拖累，隨著資管新規(guī)和銀行理財(cái)新規(guī)落地，表外融資變動(dòng)趨向平緩，有利于社融增速保持平穩(wěn)。

疏通流動(dòng)性向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)傳導(dǎo)通道

6月支持小微企業(yè)一系列推動(dòng)信貸服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的政策相繼出臺(tái)，但目前并未反映到社融數(shù)據(jù)上，專家表示，一方面政策有時(shí)滯，一些商業(yè)銀行也反映目前儲(chǔ)備項(xiàng)目不夠，錢到了銀行間也并不是“想放就能放”。

“7月的貨幣政策已經(jīng)相當(dāng)寬松了，短期利率到了歷史低位，雖然7月也出了一些政策，但目前看來(lái)從寬貨幣到寬信用的傳導(dǎo)還是比較慢。”明明對(duì)記者稱。

人民銀行近日發(fā)布的二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告提出，堅(jiān)決不搞“大水漫灌”。但在多位分析人士看來(lái)，央行二季度以來(lái)所采取的定向降準(zhǔn)、中期借貸便利（MLF）擴(kuò)容等貨幣調(diào)控政策，均體現(xiàn)出“滴灌”的特征，目前流動(dòng)性更多地聚集在銀行間，但是信貸投放的渠道卻并不通暢，并未順利到達(dá)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

明明對(duì)第一財(cái)經(jīng)表示，要引導(dǎo)資金走向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)、支持中小微企業(yè)發(fā)展，對(duì)流動(dòng)性精準(zhǔn)滴灌的要求自然水漲船高。

“今后定向的、結(jié)構(gòu)性信貸政策配合積極的財(cái)政政策可能更為有效，一方面是基建投資對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)；另一方面是窗口指導(dǎo)商業(yè)銀行加速放貸；其三，通過(guò)融資擔(dān)?；鸸膭?lì)各大銀行參與中小企業(yè)貸款業(yè)務(wù)，緩解目前中小微企業(yè)信貸支持不足的窘境。”明明指出。

招商銀行資產(chǎn)管理部高級(jí)分析師劉東亮對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者分析稱，社融要大幅上升需要很多政策配合，不是單純的貨幣政策上升就能實(shí)現(xiàn)的。財(cái)政政策要提高商業(yè)銀行信貸投放的意愿，現(xiàn)在信用風(fēng)險(xiǎn)比較高，銀行整體的信貸投放意愿不是很強(qiáng)，有效的客戶需求也是值得關(guān)注的，即使銀行想投放，是否有足夠多的達(dá)到資質(zhì)的客戶也是一個(gè)問(wèn)題。此外，資管新規(guī)的過(guò)渡期已經(jīng)開(kāi)始了，表外融資目前負(fù)增長(zhǎng)的局面，能不能改善，改善多少都是不確定的。

邵宇亦表示，接下來(lái)的調(diào)控不在貨幣政策，而是信貸政策空間如何打開(kāi)，要驅(qū)動(dòng)商業(yè)銀行作為利益主體有動(dòng)力向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)投放信貸，或者擴(kuò)大債券融資。

“下一階段，隨著打通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的相關(guān)政策實(shí)施，金融機(jī)構(gòu)將進(jìn)一步加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)支持力度，更好地解決‘三農(nóng)’、小微企業(yè)融資難和融資貴的問(wèn)題。”溫彬?qū)Φ谝回?cái)經(jīng)記者表示。

銀保監(jiān)會(huì)近日發(fā)布《加強(qiáng)監(jiān)管引領(lǐng)，打通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制提高金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)水平》的文章，其中指出，對(duì)于小微企業(yè)，要落實(shí)無(wú)還本續(xù)貸、盡職免責(zé)等監(jiān)管政策，提高小微企業(yè)貸款不良容忍度，有效發(fā)揮監(jiān)管考核“指揮棒”的激勵(lì)作用。

隨后，銀保監(jiān)會(huì)稱，要求加大信貸投放力度，保障實(shí)體有效需求，其中“落實(shí)無(wú)還本續(xù)貸、盡職免責(zé)等監(jiān)管政策”等提法受到市場(chǎng)關(guān)注。

來(lái)源：第一財(cái)經(jīng) 記者：徐燕燕 王天然（周艾琳、宋易康對(duì)本文亦有貢獻(xiàn)）