要對政策的市場解讀、傳導機制、股價效應進行預判，保持政策的前瞻性和相機調節性，同時避免事關市場發展的根本性制度在方向上“左右搖擺”，使市場能形成穩定的政策預期

施東輝

自2015年7月初股市異常波動至今已倏忽兩年，在這兩年時間里，社會各方對股票市場的發展進行了諸多反思。從現代經濟學的角度看，股票市場運行是參與各方博弈均衡的結果，投資者、社會及監管機構應歸位盡責，以理性、務實的態度建設性地討論問題，共同推動股市的改革、創新和發展。

股票投資是一項有千萬民眾參與的復雜經濟活動，分享的是少數公司的高成長機會，是一個大浪淘沙的過程。即使在發達的美國股市，過往30年的所有收益也僅由25%的公司產生。近來美股的持續上漲也主要是由臉書、亞馬遜、蘋果、微軟和谷歌組成的五大科技股(媒體稱之為FAAMG)所推動。投資者應對參與股市投資有清醒的認識，不能不切實際地指望所有股票都能上漲獲利。市場運行的最后結果必然是有人盈利有人虧損，有股票上漲也有股票下跌，這種分化正體現了市場的定價效率，而普遍性的漲和普遍性的跌反而是市場不成熟的表現。

當下，面對股票市場上瞬息萬變的價格、紛繁復雜的信息以及強烈追求收益的欲望，整個社會的心態浮躁。股市一漲，社會及媒體一片歡呼，仿佛所有的問題都得到解決，恨不得只爭朝夕立馬漲到萬點。股市一跌，就仿佛世界末日來臨，大罵企業IPO圈錢，管理層無能。所謂“一根陽(陰)線改變情緒，兩根陽(陰)線改變觀念，三根陽(陰)線改變信仰”，調侃的就是這種現象。

價值投資之父本杰明.格雷厄姆曾說過：“市場短期是一臺投票機，但長期是一臺稱重機。”股價的短期漲跌更易受市場參與者情緒、心理預期、風險偏好、交易活動等多種因素的影響，具有不可預測性和復雜多變性。面對市場短期的漲漲跌跌，社會和媒體應“不畏浮云遮望眼，風物長宜放眼量”。

從歷史的角度來看，股市漲跌不是生活的全部，更不是中國經濟的全部，過往10年里A股曾漲到6124點，也曾跌到1600多點，但都沒能影響中國在2010年發展成為世界第二大經濟體，對股市的“指數拜物教”可以休矣。

股價的漲跌起伏本是市場常態，監管機構應頂住壓力，保持定力，堅持市場化改革不動搖，深入推進依法從嚴監管。

　　一是要厘清職責邊界。保護投資者尤其是中小投資者合法權益是監管部門工作的重中之重，但這并非意味著監管部門能決定指數漲跌。事實上，股市漲跌受到國際經濟金融環境、國家貨幣金融政策以及市場交易行為等多種因素影響，將股價漲跌、投資盈虧全部系于監管部門是不公平的，也是其無法承受之重。監管部門的真正職責是維護市場“三公”原則，確保中小投資者不因其弱勢地位而被欺詐和掠奪。

二是要嚴控杠桿風險。全球股市動蕩的歷史教訓告訴我們，高杠桿交易是股市暴漲暴跌的重要“催化劑”，也是釀成系統性金融風險的主要推手。要嚴防杠桿資金、場外配資等死灰復燃，確保市場不因高杠桿交易行為而發生非理性的暴漲暴跌，影響金融系統的穩定性。

三是要做好政策預判。監管部門還擔負著完善基礎性制度建設，推動市場發展的重要職責。要對政策的市場解讀、傳導機制、股價效應進行預判，做好沙盤推演，保持政策的前瞻性和相機調節性，同時避免事關市場發展的根本性制度在方向上“左右搖擺”，使市場能形成穩定的政策預期。

四是要堅持改革不動搖。明代散文家歸有光曾言：“天下之事，因循則無一事可為，奮然為之，亦未必難。”監管部門應堅持改革不動搖，堅定推動股市市場化、法治化、國際化改革的進程，引領資本市場行穩致遠。

(作者系上海證券交易所資本市場研究所所長)

（文章內容僅供參考，不構成投資建議。投資者據此操作，風險自擔。）