春節前后，A股維持存量博弈的震蕩行情。不過，從公私募機構倉位情況看，穩中有進的“加倉模式”已開啟數周，有的還出現重倉跡象。機構人士認為，當前結構性行情下的主流配置方向仍是主板，但中小創經過估值修復，配置價值值得期待。 存量博弈 春節前后，央行完成對貨幣政策工具利率的調整，分別上調中期借貸便利(MLF)、逆回購、常備借貸便利(SLF)利率水平。分析人士表示，近期結構性利率上行主要目的是防止金融機構過度期限錯配和加杠桿行為，對股市影響有限且基本已被市場消化。總體來看，當前市場風險偏好有所回升，資金流動性穩健中性，A股市場存量博弈明顯。 兩融余額方面，進入2017年呈“先降后升”態勢。統計滬深兩市兩融余額周頻數據顯示，1月首周余額為9328.96億元，到月底余額為8679.81億元；2月有所回升，從首周余額的8727.39億元升至2月16日的8959.12億元。 同時，A股換手率相對低迷，反映出市場謹慎的交投情緒。東方財富網數據顯示，2月17日共有67只股票換手率超20%；2月16日共有54只股票換手率超20%；2月15日，88只股票換手率超20%；2月14日，56只股票換手率超20%，絕大部分換手率仍在10%以下。 摩根士丹利華鑫基金在2017年投資策略報告中表示，目前投資者風險偏好相對較低，存量博弈和結構性行情為市場的主要特征。盡管市場震蕩態勢明顯，但并非沒有機會。 南方基金投資總監史博告訴中國證券報記者，目前，不少股票經過前期回調，加上企業內生利潤增長，越來越多標的在估值上重回合理區間，從此角度看，值得投資的股票越來越多。 分析認為，盡管市場數據佐證大盤處于中長期底部區域，但貨幣政策穩健中性，存量博弈，難以驅動市場形成系統性行情。史博也表示，目前關注指數的意義并不明顯，應注重自下而上選擇好的行業與板塊，并認為經濟增長敏感的強周期行業有機會。 對于后市，安信基金一位專戶投資經理認為，盡管市場的整體估值比以往相對具有吸引力，但市場邏輯已出現變化，且新股持續發行，尋找具有安全邊際或具有一定上漲能力的個股變得困難。預計今年一季度會有一波上漲行情，二季度可能會有波折，但仍會回升。 另有業內人士表示，市場新增資金可期，但至少要等到二季度經濟數據確定之后；只有前一年的改革預期得以兌現、過剩產能板塊確實已出清以及盈利再次確認后，市場的投資邏輯才可能出現反轉。 倉位上升 盡管市場偏謹慎的情緒持續升級，不過從機構倉位管理角度看，其操作似乎并不保守，有些機構本月甚至出現重倉跡象。 公募基金方面，恒天財富數據顯示，以簡單平均方法計算，2017年1月6日當周全部參與監測的股票型基金(不含完全被動型指數基金，下同)和混合型基金平均倉位為55%；1月13日當周全部參與監測的股票型基金和混合型基金平均倉位為55.87%；1月20日當周全部參與監測的股票型基金和混合型基金平均倉位為54.68%；2月10日當周全部參與監測的股票型基金和混合型基金平均倉位為56.29%。 業內人士表示，由于春節前A股略顯疲態，部分機構出于穩妥考量逐步減倉，但整體來看，這一階段的倉位管理呈穩中有升態勢。 可見，市場交投平淡并非是某些樂觀派加倉的“絆腳石”。深圳某中型基金公司混合型基金基金經理告訴記者，節前市場交投平淡主要受季節性和假期因素影響；隨著調整因素遠去，A股市場有望于節后迎來修復行情。這位主投創業板的經理已將春節前近七成的倉位調至目前的逾九成。“目前創業板表現出來的仍是一個大的‘底背離’信號，隨著市場悲觀情緒消化及流動性的緩解，處于1900點附近的創業板給人們提供了一個加倉良機。”他說。 有偏謹慎的基金經理認為，目前A股已進入碎片化投資階段，特征是下跌股票比上漲的多。深圳某基金經理在測算后認為，市場上約有三成公司相對安全，并據此降低了對今年市場的預期收益率。“年前就已經減倉，目前創業板還在調整，容易踩雷，一直沒加倉，盡量保持一個絕對收益的水準即可。” 私募方面，私募排排網最新數據顯示，僅兩成參與調研的私募對2月市場持看漲態度，不過即便如此，他們在倉位管理上卻并不保守，相較于1月的倉位布局，本月在倉位管理上反而出現重倉跡象。固利資產投資管理委員會主席黃平表示，短期看市場仍存較大機會。“隨著年前A股估值風險釋放后，個股長期配置的價值正在凸顯，目前已將倉位加到了75%。” 深圳某大型私募總監則對中國證券報記者表示，對后市持謹慎態度，仍在等待時機。“部分產品在去年12月大跌之前就把倉位降了下來，到目前為止，倉位只有15%左右。” 記者在采訪中發現，機構投資者雖對倉位管理態度莫衷一是，但也都是出于穩健投資的考慮，對市場形成大跌的預期幾乎為零。雷昕表示，當市場預期偏暖時，處于震蕩行情的市場沖出一波行情是大概率事件，而這或許是機構愿意加倉的一個原因。 最愛藍籌 從目前看，機構關注的熱點仍是藍籌股。銀河證券數據顯示，公募基金去年四季度重倉持股中，中小創占比降5個點至39%，主板占比為61%。持股風格正在向主板回歸。不過，經過一輪估值修復的創業板在近期出現反彈。“公募基金對中小創是清倉式撤出還是階段性撤出，是不是要卷土重來，目前還需觀察。”銀河證券基金研究中心胡立峰表示。 數據顯示，2月上半月基金公司合計調研108家上市公司。其中，有26家公司接受5家以上基金公司扎堆調研，而去年下半年以來持續跑輸藍籌股的中小創則仍是調研的重點。分析人士認為，基金調研的上市公司仍集中于創業板和中小板，或表明其對中小創個股仍有期待。 配置方面，摩根士丹利華鑫基金認為，短期內，經濟復蘇預期及中游行業利潤回升支撐股市反彈，但市場中長期仍受利率上行及內需平淡制約，反彈高度或受限。不過，估值合理的成長龍頭、競爭格局好、基本面有支撐的標的仍是不錯的選擇。 換手率方面，國海證券認為，流動性的下降驅使原先熱衷于創業板炒作的資金力量遠離和撤出，從而形成負向反饋的循環，過去那種機構主導+散戶參與進而共同推高股價上漲，并在某一時點進行收割的盈利模式，在流動性下降的情況下正在逐漸崩潰。 此外從創業板估值水平看，數據顯示，截至2017年2月16日，其市盈率(TTM)已從2016年3月的76倍一路下降至目前的59倍，盡管創業板市盈率重心不斷下移，但相比之下，上證A股、深證A股、滬深300乃至中小企業板的平均市盈率并無太大變化。有基金經理表示，雖然中小創出現相對其他板塊較大幅度的下跌，從絕對估值角度看，不少股票通過下跌已至較好的買入時點，估值較之以前也有較大幅度的回調。但整體而言，中小創估值仍處相對較高水平，易激發市場套現沖動，由此帶來一定的行情調整風險。