陽琨

華夏基金副總經理 陽琨

2016年，股票市場延續了2015年年中高點回落后的頹勢，全年上證指數跌幅達12.3%，創業板指數更是跌幅高達27.7%。回顧2016年，全年財經事件頻發，國際上有美元加息進程一波三折、英國脫歐、美國新總統當選等多項“黑天鵝”事件，國內亦有人民幣匯率受到貶值壓力、銀行理財規模快速膨脹、房地產價格快速上漲引致嚴格限購等。

總體而言，2016年股票市場受流動性環境邊際上趨緊、資金利率水平逐步上升的影響，整體估值水平仍處于收縮通道中。尤其是前幾年牛市中估值膨脹較明顯的中小市值股票，在2016年全年持續承壓。實體經濟方面，雖然總需求不振的現象依然困擾全球，但庫存周期的波動亦使得國內實體經濟階段性溫和復蘇。

在2016年，低估值的藍籌板塊表現相對穩健，高估值的成長股板塊估值繼續收縮，股價表現疲軟。

展望未來，我們對2017年的A股市場抱有正面期望。

一方面，中國宏觀經濟的韌性可能超出市場普遍預期。房地產商在本輪市場繁榮期間保持了相對謹慎的擴張速度，拿地和開工相較于銷售而言出現明顯裂口，貨幣資金占總資產的比例達到2010年調控以來的新高。

企業投資行為趨于理性，使得未來一個階段的實體經濟受房地產調控的影響亦可能優于悲觀者的預期。制造業企業在經歷了2014年以來的主動去杠桿之后，其投入資本的回報率在2016年下半年開始超過央行公布的企業加權平均融資成本，這使得制造業投資會出現階段性回暖，企業盈利仍將維持一段時間的復蘇。

另一方面，由于美國新政府的政策實施具有一定的不確定性，目前還難以準確預期，需要密切觀察新總統上臺后如何實施其執政綱領。

全球過去寬松的流動性背景很有可能在2017年發生實質性變化，2016年下半年以來，我們觀察到主要市場的利率水平都出現比較明顯的回升，國內的10年期國債收益率上行超過50bps。

在這種估值中樞整體下行且企業盈利持續上行的背景下，2017年的股票市場會越來越多地受到實體經濟的影響。一方面，需要關注順周期且盈利大幅增長的相關行業，供給側改革和環保限產使得部分產品價格波動幅度較大；另一方面，可以關注穩定成長的領域，這里既包括受益于需求升級的消費品企業，也包括新興行業中市場份額不斷擴大的龍頭企業。

2017年，隨著庫存周期逐步運行到補庫的中后期階段，市場對于經濟走勢的分歧也將變大，疊加國外的眾多不確定因素，A股市場波動可能加大。作為專業投資者，我們將繼續奉行“為信任奉獻回報”的經營理念，規范運作，審慎投資，勤勉盡責地為基金份額持有人謀求長期、穩定的回報。

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