藍籌起舞、中小創伴唱，這番景象在A股市場已很久沒看見了，連續兩日的長陽行情后，昨日（8月16日）滬指以3130.53點開盤。不過，股民卻高興不起來，如今股指反彈快，個股漲得卻并不是太好，“賺了指數不賺錢”的現象很突出。投資者面臨兩難：一方面，如果賣掉手中個股，去買大盤權重股，卻不知道大盤股持續性如何；另一方面，如果繼續持有手中個股，又怕跑不贏股指。

私募大佬但斌聲稱，看樣子大盤要提前實現3500~4000點的目標了。每經投資寶（微信號：mjtzb2）注意到，A股向來有條鐵律：“牛市始于藍籌慢牛，死于小盤股瘋狂”。如今這條鐵律再現，能否改變熊市格局？接下來藍籌股行情是否可以持續？

國家隊減持中小創 搶籌高股息低估值個股

◎每經記者 楊建

隨著上市公司半年報的陸續發布，國家隊的持股動向得以部分曝光。從已經公開的半年報看，國家隊對部分中小創個股進行了減持，而同時高股息、低估值的藍籌股獲得了國家隊的青睞。

●部分中小創遭國家隊減持

據每經投資寶（微信號：mjtzb2）不完全統計，作為國家隊主力的證金公司、匯金公司現身超200家上市公司前十大流通股東名單。其中，證金公司和匯金公司總共現身8家上市公司第一大流通股東名單，但無論是持股數量還是持股比例，這8家公司并不是國家隊持股數量最多或是持股比例最高的個股。

截至8月15日收盤，國家隊對上述8家公司持有市值合計約18.49億元。這8家公司均是中小市值個股，集中在中小板和創業板，絕大部分個股的最新市值在100億元以下。值得注意的是，這8家公司，多數上市時間不長，先導智能、樂凱新材均在2015年上市；龍大肉食、安碩信息、良信電器均在2014年上市。其中，深圳惠程是國家隊持股數量和持股比例均相對較高的個股。深圳惠程半年報顯示，匯金公司持有2888萬股，持股市值為4.19億元。

此外，匯金公司持有良信電器918萬股，持股比例為3.55%，持股市值為2.56億元；匯金公司持有羅平鋅電的市值為1.11億元，持有龍大肉食的市值為7116萬元，持有安碩信息的市值為8924萬元，持有先導智能的市值為6880萬元，匯金持有博瑞傳播的市值為1.45億元。

同時，證金公司持有博瑞傳播2594.01萬股，持股市值為2.24億元。全國社?；饍蓚€組合合計持有博瑞傳播2132萬股，持股市值為1.84億元。

證金公司旗下的多家資管合計持有良信電器的市值為4.8億元。

私募人士指出，在深港通開通預期和“資產荒”的背景下，實際上國家隊對高估的部分中小創個股進行了減持。

值得注意的是，華聞傳媒、網宿科技、烽火通信、光環新網、振芯科技等新興產業個股遭到社?；鸬臏p持。其中，華聞傳媒被減持了1700萬股；網宿科技遭減持640.28萬股。

對此，旭誠資產陳贇表示，從中期視角看，在“金融去杠桿”過程中，股票市場風險偏好將邊際下行，中小創等估值過高、缺乏業績支撐的個股將面臨估值向下調整的壓力。

星石投資楊玲表示，對于中小創等成長股，由于整個市場風險偏好不高，而這類標的的估值過高，過去成長股一枝獨秀的時代已經過去了，所以在成長股的選擇上投資者轉向謹慎，選擇有真實業績支撐的真成長。

也有私募分析人士表示，過去兩年，社?；鸱e極增持新興產業股，但是從今年一季度開始，社保基金開始重視傳統產業。從國家統計局最新數據來看，強周期的行業出現恢復性增長，特別是煤炭等行業。因此從某種程度上說，市場熱點主題已經轉向傳統領域，如煤炭、有色、鋼鐵、化工等領域。

●高股息低估值個股獲青睞

值得注意的是，過去幾年一向相對青睞新興產業的另一只國家隊代表——全國社保基金今年二季度的持股風格發生了變化：大買煤炭、地產、重工等傳統產業，同時減持了通信、互聯網等新興產業。在二級市場上，今年二季度，傳統產業表現出色，煤炭、鋼鐵、有色等頻繁成為A股市場的領頭羊。反而那些充滿想象的新興產業個股卻大幅下跌。

對此，星石投資楊玲表示，從基本面上來看，煤炭、銀行、地產等傳統周期行業基本面的底部還沒有到來，但是隨著去產能、去庫存、去杠桿等結構性改革的持續推進，傳統周期行業的供求關系一定會或早或晚地出現改善，由于需求結構的改善，供給端的逐步出清，這類行業凸顯了投資價值。

前海開源基金楊德龍認為，在目前債券收益率不斷下降的背景下，高股息率的藍籌股對債券是一種替代，一些資金可能會從債券市場流入股市來挖掘這些藍籌股的機會。

據每經投資寶（微信號：mjtzb2）觀察，在已披露中報的上市公司中，有132家公司的前十大流通股東名單中出現了社?；鹜顿Y組合。其中，全國社?；鸪止勺疃嗟氖鞘V股份。截至二季度末，社?；?04等5個組合合計持股數量為1.27億股，相比一季度末，凈增持了3298.08萬股，截至8月15日收盤，持股市值為19.48億元。

此外，全國社?；鹪诮衲甓径仍龀肿疃嗟氖俏魃矫弘姡刂?月末，全國社保基金三個組合賬戶累計持有西山煤電11666.68萬股，相比今年一季度末的6499.95萬股，凈增持了5166.73萬股，截至8月15日收盤，持股市值為11.97億元。

同時，證金公司的操作思路也逐步浮出水面：二季度繼續增持低估值、高股息股，尤其是對銀行股進行了增持。其中，證金公司增持華夏銀行2929.31萬股，至6月末持有華夏銀行3.87億股，截至8月15日收盤，持股市值為42.29億元；同時截至6月末，證金公司持有浦發銀行5.99億股，占總股本的2.77%，而今年一季度末，其持有浦發銀行5.10億股，持股比例為2.60%，截至8月15日收盤，持股市值為101.51億元。

旭誠資產陳贇表示，從國家統計局最新數據來看，強周期的行業出現恢復性增長，這也使得銀行業不良貸款和不良率上漲的壓力得以減緩，高股息、低估值的銀行股或迎來一波估值修復行情。

也有私募指出，實際上早在今年一季度，證金公司就對銀行股進行了增持，當時銀行業平均股息率為3.81%，遠高于一年期國債收益率約2.3%的水平，對銀行股的增持體現了證金公司對高股息標的的青睞。

重陽投資莊達表示，對于國家隊的增減持行為，證金、社保這兩類資金需要區別看待——證金公司承擔了較多的救市維穩功能，從中報看，證金公司沒有明顯的減持行為；而社保資金與證金系不同，其主要交由各類委托機構管理，操作思路的變化并沒有很強的政策意圖，主要還是反映資金管理者對于市場的主觀判斷，由于中小創普遍估值較高，在當前背景下存在消化壓力，同時二季度傳統板塊處于低位，在供給側改革推動下，煤炭價格企穩反彈，行業景氣度邊際改善，因此出現調倉的現象。

“資產配置荒”帶來藍籌股機遇

◎每經記者 楊建

值得注意的是，4月下旬以來，A股行情持續低迷并處于縮量橫盤狀態，滬深兩市成交額急劇縮水。此外，在二季度經濟繼續下行、美聯儲緊縮預期的大背景下，A股的不確定性加劇。眾所周知，投資股票的收益來自分紅收益和股價波動收益。而股價波動收益主要由股票的基本面和市場行情共同決定，存在不確定性；分紅收益由上市公司經營情況、分紅政策和股東共同決定，相對股價波動收益可預測性較強。

在賺錢效應匱乏之際，市場參與高股息、低估值的上市公司分紅行情也許不失為一個明智的選擇。具有高分紅特性的上市公司是追求低風險和穩定收益資金的不錯去向。

星石投資楊玲表示，在“資產配置荒”和投資回報率下降的大背景下，低估值、高股息類股票相對具有一定的吸引力。從大類資產配置角度看，無論是在潛在投資價值、資金投資便利性，政策支持等各角度，資金開始尋找新的配置方向，而前期經過調整的A股凸顯出投資價值。

重陽投資莊達表示，今年以來監管層強化對再融資、借殼上市、異常交易等方面的監管，使得整體估值較高的中小創受到明顯的冷落。與此同時，保險資金、銀行理財、打新資金等低風險偏好資金，傾向于配置波動率較低、估值有優勢的大盤藍籌股，進而推動今年以來A股的風格切換。從宏觀經濟方面看，目前實體經濟的投融資需求低迷，企業加速去杠桿，藍籌股的基本面并沒有發生拐點性的變化，近期股價上漲更多的是受到無風險利率下行帶來的估值擴張，同時也受到低風險資金配置型力量的推動。

有私募分析人士表示，以前理財有收益高的資產，做到符合成本的收益率更容易，但目前債券利率越來越低，理財的資產收益率降速過度快于負債收益率時，只能通過加杠桿維系或者搏利差維系，帶來的結果就是，一倍杠桿變成兩倍杠桿，那么所需資產需要多一倍，由此帶來了“資產配置荒”。

旭誠資產陳贇表示，在“資產配置荒”的大背景下，無風險利率下行，大規模的資金有配置需求，但當前A股依舊很難走出區間震蕩，主要因為在未來政策不確定和監管趨嚴的情況下，投資者的風險偏好難以回升，經濟增速的悲觀預期也抑制了投資者的投資熱情。

每經投資寶（微信號：mjtzb2）注意到，最新的金融數據顯示，目前投資動力不足，新增經濟增長一時還不夠明晰。當前的中國經濟增長多由地產拉動，但房地產消耗了居民的積蓄，加上對未來房價上漲的恐懼，二者都會壓制消費。此時其他行業擴張乏力，則意味著房地產后勁也難以跟上。因此市場看到了煤炭、地產、銀行、券商股先后表演，滬指表現強于深證成指。

鴻逸投資張云逸表示，由于受制于資本外流管制和實體投資低迷，在資產荒的大背景下，體量巨大的國家隊無論是從財務投資還是戰略投資的角度考慮，低估值高分紅或股權分散的藍籌股的吸引力上升。供給側改革去化加快，供給端的壓縮促成的行業價格反彈需要引起重視。

險資釋放洪荒之力“買買買” 持有市值約7000億元

◎每經記者 胥帥

8月15日，《人民日報》罕見發文提到了“寶萬之爭”，并將寶萬之爭視為“機構投資者對資本市場上具有成長潛力的投資標的的熱衷”。事實上，“寶萬之爭”的一大主線便是寶能掌門人姚振華從去年開始的“買買買”。而姚振華動用的主要力量便是旗下多個險資產品。

事實上，以保險為代表的機構資金近期確實在快速流入股市。其中截至2016年一季度末（中報尚未公布）或二季度末（中報已公布），單單萬能險所持有的A股市值已高達1131億元，其中單只產品持股市值最高的是華夏人壽的萬能險產品，其持有中國平安的市值高達214億元。

A股迎來險資“買買買”

8月15日，上證指數以“倍量”方式迎來了一根久違的大陽線。而在此之前，A股已經經歷了長達半個月的縮量磨盤階段！7月27日，上證指數更是放量大跌1.91%，不僅擊穿多條均線，更是讓投資者的人心更為低迷。

不過，7月底到8月15日，卻有資本大鱷頻頻在A股市場攻城略地，這便是恒大掌門人許家印。許家印的恒大斥資上百億元舉牌萬科。與此同時，恒大又以強勢姿態在二級市場搶籌廊坊發展股份，最終成為廊坊發展第一大股東。除此之外，恒大還將觸角投向了金科股份等9家上市公司。

每經投資寶（微信公眾號：mjtzb2）注意到，恒大逐鹿A股的一大特點便是以保險資金打頭陣。事實上，廊坊發展一季報顯示，恒大旗下的萬能險——恒大人壽保險萬能組合B就成為廊坊發展的前十大股東，持股比例為4.86%，接近舉牌線。除此之外，恒大還通過恒大人壽保險萬能組合B買入了智光電氣、粵宏遠A、金科股份、寶鷹股份、金螳螂、世紀游輪、騰達建設以及京運通。通過保險資金打頭陣并非恒大首創，在此前的“寶萬大戰中”，寶能“掌門人”姚振華的一大主力資金就是險企前海人壽。

在低利率以及“資產配置荒”背景下，A股正迎來一波險資大買特買。粗略統計顯示，截至今年7月底，保險機構所持有的A股股票為602只，市值共計7362.54億元。截至2016年一季度末（中報尚未公布）或二季度末（中報已公布），單單萬能險所持有的A股市值已高達1131億元，其中單只產品持股市值最高的是華夏人壽的萬能險產品，其持有中國平安的市值高達214億元。

而在今年已發布半年報的公司中，約有69家上市公司背后有保險機構的影子。

險資風格趨于三類

數據統計顯示，2014年初至今，A股共發生222次舉牌，涉及110家上市公司，舉牌方耗資2010億元，保險機構舉牌上市公司數量占總數的三分之一。其中涌現出“土豪”級別的險資，例如在2015年，富德生命人壽豪擲607.73億元購入浦發銀行37.3億股。在浦發銀行去年12月8日的公告中，富德生命人壽稱，舉牌的179.11億元資金全部來源于公司責任準備金。

每經投資寶（微信公眾號：mjtzb2）注意到，險資主力梯隊還是那些活躍在市場的資本大鱷，包括前海人壽、中融人壽、安邦保險、陽光保險、富德生命人壽、百年人壽、君康人壽、中國人保、國華人壽以及新晉的恒大人壽?？傮w而言，類似安邦、富德生命人壽這樣的大險資，都比較傾向于大藍籌股。事實上，從今年7月底以來到現在，市場風格已經有從中小創轉移到藍籌股的炒作苗頭。

不過從微觀上來講，險資的舉牌特點還是有些區別，操作風格多樣。8月15日，成都一私募分析了一般險資的舉牌特點，大致分為偏愛低估值藍籌股、現金流充分及業績穩定的食品飲料和百貨行業、高估值具有重組預期的成長股，“低估值藍籌股主要聚集的行業以房地產、醫藥制造、銀行股為主，零售業和食品飲料業基本上屬于現金流比較充分的行業?！?/p>

以安邦為例，“安邦系”舉牌或接近舉牌個股分別為金地集團、民生銀行、大商股份、歐亞集團、金融街、金風科技、同仁堂、萬科A、保利地產。其中安邦持股比例最高的是金地集團，達到了20.49%。而安邦持股比例最低的則是保利地產，持股3.41%。從行業分布來看，有4家房地產企業、2家商業百貨業、1家醫藥業以及1家電氣設備業。上述個股的一大特點便是低估值的藍籌股。譬如民生銀行總市值3433億元，其動態PE不過6.19；金地集團的總市值為581億元，動態PE為46.11。

如果說安邦的舉牌更傾向于低估值帶來的安全穩健，那么寶能則偏愛重組預期或者高估值成長股。寶能舉牌或接近舉牌個股分別為中炬高新、南玻A、韶能股份、南寧百貨、華僑城A、萬科A、合肥百貨、明星電力、深紡織A、天虹商場、廣東明珠、濰柴重機。例如去年12月，韶能股份股東大會同意以定增募資32億元，完善新能源汽車及工業機器人核心部件的產業布局。而深紡織A此前因國資改革遭遇市場熱捧，目前已因籌劃重大事項停牌。

劉益謙的國華人壽則相對偏好國企改革類型的股票。此前國華人壽曾舉牌有研新材和東湖高新，前者的控股股東是北京有色金屬研究總院，最終的實際控制人是國資委；后者的實際控制人則是湖北省國資委。

“資產配置荒”背景下的舉牌潮：潮退之后誰在“裸泳”

◎每經記者 胥帥 楊建

如果要評出A股市場這兩年最熱門的詞匯，“舉牌”可以位列前三。

每經投資寶（微信公眾號：mjtzb2）注意到，2015年，A股市場爆發了兩輪舉牌潮。第一輪發生在去年6月股市大跌之后，以中科招商為主的股權PE頻頻舉牌祥龍電業、鼎泰新材等個股。第二輪則是發生在去年底，以前海人壽、安邦為主的險資密集舉牌萬科A等地產藍籌股。有意思的是，在經歷今年以來的新一輪下跌后，部分被舉牌的股票遭遇被套的尷尬。

險資和PE掀起“舉牌潮”

2015年7月至8月，滬指暴跌25.05%，直接從4000點一線掉落至最低的2850.71點。在投資者信心瀕臨破碎之際，此前并不為人熟知的中科招商卻在資本市場上掀起一股“抄底潮”，并且以舉牌方式抄底。

每經投資寶（微信公眾號：mjtzb2）注意到，中科招商在2015年7月和8月，通過子公司中科匯通大舉購入上市公司股票，舉牌了16家上市公司，共計耗資約35億元。除此之外，包括國華人壽等險資也加入了舉牌大軍，開始掃貨A股上市公司。

值得一提的是，在這波舉牌潮中，中科招商更偏重于股本偏小、市值較低的公司。此外，中科招商青睞的公司還有一個共同特點，就是股權較為分散，絕大多數公司大股東持股比低于30%，殼股特性顯露無遺。

如果說中科招商為主的股權PE帶動了第一輪小盤股的“舉牌潮”，那么以前海人壽、安邦為主的險資則掀起了第二輪關于藍籌股的“舉牌潮”。在去年12月，萬科A、承德露露、中青旅、京投銀泰、浦發銀行、中青旅、金風科技、金融街、大商股份以及歐亞集團等先后發布公告稱被險資舉牌。短短10余天時間，包括安邦、富德生命等險資就動用超過百億資金舉牌約10家上市公司。

從舉牌的個股類型來講，除歐亞集團這一中小盤股之外，多數個股均為來自地產、休閑服務等行業的藍籌股。事實上，在安邦等險資的資金攻勢下，彼時的金風科技、萬科A等大藍籌也迎來了一波不錯的行情。

安邦舉牌股多數回本

不過，股市行情瞬息萬變。進入2016年，A股市場再度遭遇重挫，上述私募PE和險資的舉牌股，特別是安邦、富德生命等險資新舉牌的個股更是遭遇市場殺跌。有意思的是，如果橫向對比上述個股的走勢來看，安邦、富德生命等險資更像是在股價相對高位舉牌。

例如，截至2015年12月7日，安邦分別通過旗下三款保險產品買入了金風科技1.37億股，構成首次舉牌。事實上，在12月7日前后，金風科技的股價一直穩定在16元左右，這意味著安邦的持倉成本大致位于16元附近，耗資約21億元。盡管金風科技一度上漲至最高的26.72元，但在2016年卻將漲幅盡數吐出。由于A股市場巨震，金風科技股價一度跌至最低的13.58元，較安邦買入價16元已跌去了15%。而這意味著當時在金風科技上，安邦曾浮虧3.12億元。而安邦舉牌的中小盤股歐亞集團，其股價更是接近“腰斬”。

每經投資寶（微信公眾號：mjtzb2）粗略統計發現，安邦保險去年12月以來共舉牌10次、涉及7家公司，涉資超過200億元。除開萬科A停牌，像安邦舉牌的金風科技、大商股份等多只個股，在今年初遭遇了10%以上的跌幅。

伴隨A股市場行情的好轉，安邦舉牌的個股均迎來復蘇，多數回本。

有私募舉牌“挨悶棍”

記者注意到，前期這些舉牌的資本中，除了財大氣粗的險資之外，重量級私募頻頻舉牌上市公司，也成為市場一道靚麗的風景線。

數據顯示，鼎泰新材曾被兩度舉牌，但如今舉牌方已經大舉撤離，粗略估算，若按照持股成本30元/股計算，中科匯通所持鼎泰新材股份浮盈超6億元。對此有私募人士表示，目前私募舉牌上市公司，主要目的是在舉牌后進行資本運作，搭乘并購重組熱點，同時賺取價差。

但是并非所有的舉牌方都有中科匯通這樣的“運氣”，也有舉牌的私募遭遇“悶棍”，其中，在*欣泰被證監會立案調查存退市風險的情況下，創勢翔逆勢斥資2.34億元，兩次增持*欣泰股票。然而*欣泰因欺詐發行被強制退市，創勢翔在*欣泰復牌之后賬面浮虧超80%；更為糟糕的是，按照規則，創勢翔舉牌買入的股票因不滿6個月而不得出售，其目前持有的1715萬股公司股份或將遭遇“悶殺”。

記者注意到，在2015年以來，新價值投資已通過陽光舉牌基金潛入十余家上市公司股東榜。同時，在不到半個月的時間里，羅偉廣共舉牌了4家上市公司。此前，大東海、科恒股份于2015年11月7日同步公告被新價值舉牌；11月9日，新價值通過旗下產品累計買入科斯伍德達到5%以上；11月13日，天興儀表公告稱，新價值旗下的產品累計買入占公司總股本的5.06%。但是隨著監管部門對重大資產重組及借殼事項的審核越來越嚴格，私募大佬羅偉廣遭遇“滑鐵盧”，其主導的金剛玻璃重大資產重組被證監會否決。

對此，業內人士指出，“盡管舉牌已經成了最吸引眼球的概念，但市場上不少舉牌缺乏參考價值，部分舉牌本身就帶有投機性。不過，目前很多參與舉牌的產業資本意在長遠，其長線布局，可能會改變二級市場的投資者預期?！?/p>