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每經記者 袁東

為什么港股市場的H股普遍要較其A股便宜一些？又為什么A股創業板的股票又普遍貴于上海證券交易所（以下簡稱“上證所”）的股票？事實上，有些市場上的認識存在著一定的偏差。

每經投資寶（微信號：mjtzb2）注意到，香港交易所首席中國經濟學家辦公室近日發出了一份報告，將告訴你這些市場價格的真相，讓你明明白白做投資。

港股嚴重低于A股？

從市盈率來看，港股市場給人以估值低、不太吸引人的感覺。但實際上能低多少？

截至今年5月底，恒生綜合指數的市盈率只比滬深300指數及上證A指略低，而上述三個指數的市盈率均遠低于深證A指。

報告指出，上海市場是內地大部分大型公司的上市地，相對于香港市場的市盈率溢價并不如上市多為中小型公司的深圳市場相對香港市場的市盈率溢價，而滬深300指數的市盈率在2013年及2014年間大部分時候均與香港的市盈率相差無幾。

但是在排除不同股票的個體差異后，同時在港股及A股上市的AH股之間的價格差更能說明問題。從恒生AH股溢價指數可以看到，A股大部分時候的交易價格均高于相應的H股。從2015年開始該溢價更持續高于過去的水平。事實上這走勢與上證A股指數在該時間里的大幅上漲有關，但是港股市場并沒有緊隨。

四大原因造成港股估值低

【一】金融股占比高

報告按照全球行業分類標準（GICS）將市場分為十大行業。而從行業的市盈率看，金融股的市盈率較低，而電訊服務、醫療保健等行業的市盈率較高。

在港股市場中，金融股的比重又比A股大，這就造成了港股的市盈率低的一大原因。可以看到，金融股占恒指的比重達到了48%，而金融股占滬市和深市的比重分別為37%和10%。

【二】投資者結構不同

港股與A股的投資者結構很不一樣。在香港的股票現貨交易中，機構投資者的交易占50%，海外機構投資者的交易占30%，而本地散戶投資者的交易僅占20%左右。相反，A股的大部分交易均為內地的散戶投資者。而散戶與機構投資者的投資行為相去甚遠。

報告指出，比如大型國際機構投資者會根據先進的股票估值模型及經風險調整的組合管理技術做出投資決定；散戶投資則很大部分按個人喜好投資。

而對于擁有較高比例國際機構投資者參與的市場來說，市場中的股價會傾向符合股票的基本面。但是如果市場被散戶主導，那么股價將是眾多投資者個人偏好匯集的結果。

【三】流動性較低

投資者對股價的估值除了會尋求風險溢價外，也愿意多付出以買進流動性較高的股票。而A股較港股有較高的流行性比率。在2015年，上證所的流動性比率為449%；深證所的流動性比率為521%；而港交所的流動性比率僅為106%。

【四】港股對沖工具更多

A股市場目前可以提供的對沖、套利工具相對港股市場要少，并沒有港股市場的衍生權證及牛熊證等結構性產品。內地投資者投資股票時缺少機會作出靈活的投資組合管理和善用套利及對沖。這會導致投資者的投資行為變得單向，投資資金只追逐相近的投資目標，推高價格水平。

A股市值越大估值越低

每經投資寶（微信號：mjtzb2）注意到，在這份港交所的報告中，對A股的估值情況也做了詳細的研究。

從下圖可以明顯的看到，指數的成份股規模越小，指數的市盈率就會越高。

港股提供兩大投資機會

由于上述的原因，港股與A股的價格差異仍將持續一定的時間。但是在這種背景下，卻為投資者提供了一些特別的機會。

第一，由于AH股公司的H股價格普遍高于其A股，投資者可以購入價格較低的H股，相比之下可比A股獲得更高的股息率。由于是同一家公司，其股票基本面相同，股票的資本增值回報也會差不多。

第二，相比A股的交易，在港股市場進行交易的投資者可利用許多不同的股票衍生產品和結構化產品進行股票投資的對沖和套利。這些投資工具在波動的大市下起著緩沖的作用。因此投資者更有能力應對高風險的市況，也較A股有更多的獲利機會。

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