7、精鍛科技調研報告：訂單爆滿產能釋放業績加速與外延均可期

投資要點：

乘用車用差速器齒輪市場佼佼者。

1)公司主營汽車差速器半軸齒輪和行星齒輪等，目前公司差速器錐齒輪國內市場份額超35%，是國內轎車領域精鍛齒輪龍頭。2)公司客戶優質，產品配套結構好，去年合資外資品牌配套收入占比達83.44%，是公司盈利能力明顯高于汽車零部件行業并且保持穩定的重要原因。

訂單充足+產能釋放，業績增長進入加速期。

1)一季度公司訂單完成率僅為64.02%，結合我們調研跟蹤情況來看，目前公司訂單交付壓力較大。2)目前公司募投產能已充分達產，產能調整也已基本完成。相比往年，今年將是公司前2-3年儲備產能充分釋放的一年。綜上分析，訂單爆滿+產能充分釋放將支撐公司業績從今年開始加速增長。結合公司披露的定期報告涉及的量產項目信息，我們預計公司加速增長可持續。3)從增長格局看，天津大眾DQ380一期與DQ500開始放量將推動公司內銷保持較快增長；電動差速器齒輪出口、大眾捷克工廠差速器錐齒輪及GKN與格特拉克等海外項目陸續放量將支撐公司出口保持高速增長。

折舊占比下滑，未來折舊壓力將緩解。

目前訂單爆滿造成設備利用率明顯提升，折舊占比從今年一季度開始下滑。我們認為，設備利用率提升加上未來公司有望合理控制投資節奏(資本開支走低)，折舊占比有望繼續小幅下滑后保持穩定。因此，折舊增速收窄以及占比下滑將從成本端改善公司業績，進一步保證公司業績加速可持續。

積極開發新項目，為中長期增長打基礎。

為了保持公司中長期可持續發展，公司著眼長遠，在新能源汽車電機軸超精加工、電動乘用車空調渦盤(核心部件)、差速器總成、VVT、DCT齒輪(軸)及底盤鍛造件等領域進行戰略性布局，符合汽車行業電動化、輕量化的趨勢。

我們認為，布局技術壁壘高、市場空間大、符合行業發展趨勢的新項目新產品將充分保證公司中長期可持續發展。目前公司資產負債率低，經營良好，現金充足，預計未來有合適的機會不排除公司通過并購合作的方式來縮短學習曲線，實現快速發展。

盈利預測，上調至“買入”評級。

綜上分析，我們上調公司盈利預測：預計2016-18年公司實現營業收入8.55/10.83/14.09億元，同比增長22.41/26.68/30.06%；實現歸母凈利潤1.78/2.29/2.98億元，同比增長27.32/28.33/30.31%，對應EPS分別為0.44/0.56/0.74元/股，送轉除權后對應2016年PE為30倍，相比較可比公司估值具備優勢，考慮到公司業績增長確定性高，上調至“買入”評級。

風險提示：國內車市增長低于預期；出口低于預期；新項目進度低于預期；費用增長超預期；并購合作進展低于預期。(渤海證券鄭連聲)