◎每經評論員 葉檀

2007~2008年的次貸危機似乎還在蔓延，不過不是全局性危機，而是繼2010年歐豬五國債務危機之后的第二波局部性危機。

2015年8月24日，全球股市迎來黑色一天，此前的黑色一周全球股市已經逃出83億美元，創下15周以來新高。在恐慌情緒籠罩下，黃金價格開始上升，原油等大宗商品價格繼續下挫，而作為避險貨幣的日元、瑞郎還在上升。

次貸危機發生時全球央行曾統一行動，允許危機國實行量化寬松貨幣政策，拯救大型金融機構。歐債危機爆發時期，主要通過歐元區的寬松、談判、救助實行，通過歐美日等國的貨幣互換穩定市場信心。

新興市場發生股市動蕩至今，全球市場主體仍各自為政，美國沒有對加息與否作出明確表態，IMF態度悠閑。8月22日，IMF執行總裁科塔萊利表示，中國經濟增速放緩和股市的下跌并不意味著危機的到來，近期金融市場出現波動在正常范圍之內，現在討論中國將出現危機完全沒有必要。

一番波瀾不驚的表態背后，是新興市場的慣性無底線恐慌。

繼匯率下行后，24日菲律賓股交所因技術原因暫停交易；印度官員也表示，印度股市下挫短期令人不安；韓國金融服務委員會將于25日在首爾開會，主題為評估股市。

股市、匯率劇烈震蕩引發新興國家的嚴重不安，但各國央行介入程度總體不深，也沒有召開G20之類的會議共商大計，更沒有傳出大型金融機構大幅虧損、進入破產危機的消息。

與歐豬五國的債務危機一樣，這是去杠桿過程中的局部危機，而不是影響全球的、杠桿崩塌式的危機。

2008年次貸危機的傳導模式很清楚，美國次貸危機發軔于次級住房抵押貸款市場，而后傳導到MBS和CDO購買者的投資銀行和對沖基金，最后形成全球金融市場大恐慌，有大型金融機構倒閉，政府救市實行量化寬松的貨幣政策，由全球投資者共同埋單。

這次新興市場的危機至今沒有任何大型投資機構陷入類似于2008年的窘境，投資機構緊張，大規模做空，退到債券、歐元等市場，卻還沒有冰層上的北極熊被擠到北冰洋里去。

巴西等國的貨幣早就開始疲軟，各投資機構安之若素；從人民幣匯率下挫開始，全球市場經歷匯率與股票市場狂風暴雨，頭條財經都是股市大跌，但歐美各國會因此埋單嗎？不會，因為去杠桿大部分已經完成。

全球股市下跌會給全球經濟帶來困擾嗎？對富裕國家而言，答案是否定的。《華爾街日報》24日發表文章指出，“股市下跌對不同國家經濟影響程度各異”。

美國持續6年的牛市可能正在減退，但其經濟擴張勢頭并未減弱。美國第一季度GDP折合成年率僅增長0.6%，第二季度增長2.3%，但近期的零售額和住房數據相對樂觀。

同樣，在過去一個月內，歐元區和日本的制造業活動實際上有所加速。此外富裕國家還因為油價下跌，購買力有所上升。

新興市場則大不相同，資源出口國要應付對中國的出口疲軟（尤其是大宗商品），要應付各國匯率下跌產生的貨幣競爭，結果是匯率面臨下行壓力，利率面臨上升壓力，增長前景減弱。

這是一場陷入資源國和新興市場范圍內的危機，這一危機沒有通過債務爆發，卻通過資產品價格的方式呈現。

由于新興市場危機傳導能力不強，對于外圍市場不會造成實質性打擊。因此，這是像歐債危機一樣的局部危機，只能靠新興市場自己解決，歐美主要央行不會伸出援手。