振芯科技:利空確定出盡 捷報或將傳來

研究機構：中信建投證券 分析師：武超則,于海寧 撰寫日期：2015-01-30

事件.

2014 年業(yè)績預告.

公司發(fā)布2014 年度業(yè)績預告:盈利:5000 萬元—5450 萬元,相比2013 年虧損1533 萬元,實現大幅扭虧為盈。

簡評.

北斗訂單充足,“何燕事件”利空已出盡.

報告期內,公司圍繞高端器件、北斗應用和視頻圖像業(yè)務不斷向市場推出新產品,并且抓住國家“自主可控”創(chuàng)新戰(zhàn)略的機會,圍繞“平安校園”、“森林防火”、“智能電網”、“智慧旅游”等領域,高端器件、北斗導航應用和視頻圖像應用產品的銷售均實現較大幅度的增長。

2013 年公司獲得北斗市場最大訂單,總金額達到3.23 億元。

2014 年公司北斗訂單依然充足,或繼續(xù)領跑市場。根據公司業(yè)績預告推算,我們認為公司目前待執(zhí)行及收入待確認北斗合同或在5-6 億元規(guī)模,2015 年公司業(yè)績增速超100%為大概率事件。

2013 年7 月,公司大股東何燕女士因個人涉嫌非法經營接受公安機關調查,市場普遍擔心公司經營情況將會受到影響。我們認為,在何燕女士接受調查18 個月之后,個人影響逐漸淡化,隨著2014 年業(yè)績預報的公布,證實“何燕事件”靴子已然落地,市場對公司經營層面的擔憂可以解除。而在北斗產業(yè)快速壯大的背景下,未來或利好頻出,公司整體將進入上升通道。

北斗國防市場繼續(xù)爆發(fā),未來大眾市場更可期待.

公司在北斗產品中技術優(yōu)勢突出,在北斗關鍵元器件方面,完成兩款RNSS 基帶芯片新產品的研制,其中一款芯片可實現四模(BD2/GPS/GLONASS/BD-RDSS)處理,集成度為目前國內最高水平;另外一款芯片在參加相關機關組織的測試中排名第一,這也是未來國防北斗設備集采獲得大份額的重要基礎。

此外,公司在校園、林業(yè)、電網及旅游等行業(yè)應用市場積極開拓,積累運營經驗,未來成長空間巨大。

最新一代北斗兼容型SOC 系列導航模組,價格成本被控制在30 元以內,與單GPS 模組處于同等價格水平,打破了長期限制北斗市場化推廣的價格瓶頸。我們認為13 年是北斗產業(yè)爆發(fā)初年,14 年北斗產業(yè)進入全面爆發(fā)期,15 年北斗產業(yè)持續(xù)高速增長,行業(yè)及大眾市場將進入爆發(fā)期。

我們預計公司2014 年北斗營收在3 億元左右,同比增長約100%,其中大部分來自國防領域。公司在國防市場優(yōu)勢突出,在高端行業(yè)應用市場也有較強競爭力。隨著北斗市場化價格瓶頸的打破,行業(yè)及大眾市場有望迎來爆發(fā)期,公司憑借技術優(yōu)勢及運營經驗,或通過外延式發(fā)展積極布局,拓展至移動位置服務領域。

安防市場拓展突飛猛進,高端芯片為未來新增長點.

公司在報告期內投資設立全資子公司成都國翼電子,專業(yè)從事平安城市、智慧城市、智能交通等視頻安防監(jiān)控業(yè)務以及光電技術產品的研制和銷售,將以云貴川為據點,深入滲透各省市安防監(jiān)控市場。上半年安防監(jiān)控業(yè)務銷售收入已超過2013 年全年收入,較去年同期增幅達376.21%,已經成為業(yè)績新增長點。

公司在高端特種應用芯片擁有較強技術積累,是目前國內唯一一家同時擁有MEMS 高端器件和北斗高端器件設計生產能力的企業(yè)。其視頻、DDS 等芯片,對應視頻監(jiān)控,室內小基站及雷達等廣闊市場。隨著多款視訊芯片已在消費類電子市場領域實現批量應用,未來將成為業(yè)績新增長點。

盈利預測和評級.

公司北斗全產業(yè)鏈布局,市場及技術優(yōu)勢明顯,13 年大單執(zhí)行確保14 年業(yè)績大幅扭虧為盈,其中Q4 單季度業(yè)績創(chuàng)歷史新高,我們預計15-16 年公司北斗營收將呈階梯式上升。同時,2014 年業(yè)績預報的公布,宣告“何燕事件”靴子已然落地,利空出盡之后,市場對公司經營層面的擔憂可以解除。而在北斗產業(yè)快速壯大的背景下,市場擔憂的股權問題有望解決,未來或利好頻出。隨著北斗市場化價格瓶頸的打破,行業(yè)及大眾市場有望迎來爆發(fā)期,公司憑借技術優(yōu)勢及運營經驗,或通過外延式發(fā)展積極布局,拓展至移動位置服務領域,公司整體進入高速發(fā)展通道。我們預測公司2014-2016 年EPS 分別為0.19 元、0.43 元和0.70 元,維持“買入”評級,堅定看好。

風險提示.

1、訂單落地低于預期;2、短期估值較高;3、股東事件的不確定性。