北新建材:國企改革有望提升長期競爭力

北新建材 000786 非金屬類建材業

研究機構：中投證券 分析師：李凡,王海青 撰寫日期：2014-12-11

投資要點:

國企改革將從根本上提升公司長期競爭力。在本輪國企改革試點的中國建材底下的子公司中,北新建材一直是盈利能力最強且最為確定的業務。中國建材被列為國資委混合所有制經濟和央企董事會行使三項職權的雙項試點企業,改革將使國企能有更靈活的經營能力,可從長期提升內部管理效率與競爭力。在中建材所有子公司中,北新第一大股東的持股比例最高,雖然定增后中建材持股占比已從53.4%降至45.2%,但仍遠高于第二大股東的2.78%,因此北新混合所有制的空間較其它子公司更大。北新建材作為集團新型建材的平臺,是全國第一大石膏板企業,且控股泰山石膏65%的股權,若管理效率進一步提升,更強的競爭力將使得在新型建材領域的開拓力度更大。

石膏板替代需求支持長期穩定增長,這是北新成長性的保證。正如我們12年初開始強烈推薦北新時所講的:石膏板因期性能優劣,能夠對傳統建材不斷替代,從而使其能夠保證需求增速持續十多年高于水泥增速近10個百分點。從其在墻體材料占比的規劃看,石膏板的占比正由原來的8%上升至20%,這種結構變化本身就能夠保證其約五年翻倍的空間;如果考慮到墻體材料總量的上升,速度更快。2014年地產投資由去年的19.8%下降至12.4%,但石膏板的需求增速卻達到15.75%。隨著消費升級,新型材料的成長速度無需擔憂。因石膏板在收入中占比高達84%,該業務是北新長期穩定成長的支撐點。

定增后現金在手,成為構建新的商業模式與新業務的保障。公司今年定增募集21億的資金,除了原有石膏板進一步擴張外,還用于包括結構鋼骨、研發中心等的建設。在石膏板占有率已達到50%左右的背景下,公司著眼于開拓新的增長點的戰略布署已久。在國企改革推動下活力增強,或將整合目前業務,為客戶提供制造服務的全套方案;或依賴于資本運作方式進入新的子領域。較強的品牌與資金實力為后續業務拓展奠定基礎。

維持強烈推薦評級。國企改革中即有業績保障,又預計有實質政策推動的良好標的。預計未來國家貨幣政策仍以寬松為方向,地產投資明年有望止跌,調高15-16年業績。預計14-16年EPS至1.52、1.83與2.18元,維持強烈推薦評級。

風險提示:地產投資下滑超預期,新業務拓展較慢