嫻靜安寧的上海西郊賓館附近，鳥語花香，資本市場新玩家鵬欣系就隱匿于此。然而，遍訪鵬欣集團，難見掌舵人姜照柏，其核心資本運作團隊亦神秘而低調。

近日，鵬欣系在A股市場掀起狂瀾，其掌控的鵬欣資源、國中水務、大康牧業合計推出74億元定增方案，各路資金蜂擁而至，股價暴漲。然而，資本運作大戲幕后，循環擴張、杠桿操作等手法暗藏風險。

以小搏大的游戲

“根據對鵬欣系以往資本運作的理解，預期增發之后會有不斷的股本轉增，因此有不少私募資金參與其中。”滬上一位知名私募投資經理羅穗（化名）表示，鵬欣系模式其實就是通過上市公司不斷轉增擴大持股、炒高股價，快速提高持股市值，再進行高位減持或質押，源源不斷獲得資金，再繼續收購上市公司股權。為了能持續進行轉增，上市公司必須進行增發，累積資本公積金。

羅穗告訴中國證券報記者，在收購國中水務間接控股股東國中控股股權過程中，鵬欣系就通過運作中科合臣（鵬欣資源前身）解決了資金問題。2012年中科合臣中報進行10股轉增15股，隨后8月，鵬欣集團以2.41億港元認購了國中控股（潤中國際前身）7.09億股。中科合臣實施送轉后，展開一波大行情，鵬欣集團趕緊質押上8750萬股，補上資金缺口。

“2013年中科合臣年報再10股轉增5股，股價大漲后鵬欣系減持套現超2億元。7月鵬欣系出資4.4億港元再次收購國中控股16.99%股權，間接控股國中水務。”羅穗分析，鵬欣系每一次都步步為營，今年7月鵬欣資源又推出10股轉增7股。資本公積金剛送完，鵬欣資源就公告增發6.85億股，增發實施后又會有公積金，再進行高送轉。

由于不斷的增發、轉增、除權，鵬欣資源股價從2009年9月的20元左右，目前復權價近120元，上漲5倍。

“到了收購大康牧業時，鵬欣資源又成了“提款機”。2013年7月大康牧業啟動定增50億元計劃，鵬欣系需出資38.5億元認購。當時鵬欣系手中的鵬欣資源市值有30億元，通過減持和質押，解決了資金缺口。”

羅穗指出，今年4月增發剛完成，鵬欣系就將獲得的大康牧業4.84億股質押出去，回籠資金。鵬欣系剛入主大康牧業，后者就在5月實施了10股轉5股的方案。

國誠投資咨詢公司投資總監黃道林告訴記者，資本系族控制上市公司后，還可以通過增發股份收購實際控制人旗下其他資產，且通常是高溢價收購，這樣資本玩家在一二級市場都賺錢，獲利更為豐厚。

神秘實際控制人

盡管鵬欣系在資本市場時有閃現，但實際控制人姜照柏十分低調，其涉足資本市場僅有6年。據中國證券報記者查證，鵬欣集團發端于房地產業，在南通和上海均開發了知名樓盤，總開發量約250多萬平方米，還有一些商業地產項目。目前鵬欣集團已經成為集房地產、基礎設施建設、實業投資和高科技于一體的民營集團，有全資、控股子公司20余家，總資產達百億元。鵬欣集團還在海外形成了農場、非洲礦產、歐洲牧場三大產業。

“姜照柏是學建筑工程專業的，沒發家之前當過建筑材料員，負責過小的建筑隊，還開過飯店。”一位南通籍了解姜照柏的人士稱，1990年姜照柏為上海一家紡織機械廠建廠房賺了第一桶金。

“之后姜照柏接到陸家嘴開發公司某高層建筑的工程訂單，在此期間與甲方公司產生口角，姜照柏受到刺激，決心一定要把事業做大。他在上海大量承建高層建筑，1993年開始購買地皮步入房地產業。”這位南通籍人士透露。

鵬欣集團內部人士告訴記者，姜照柏是從農村出來的，低調且有事業心，在實業方面想法很大，近年來看好食品經濟和現代農業。

“這兩年在資本市場運作步伐加快，姜照柏掌控的財富急劇膨脹。2012年胡潤百富榜上，姜照柏、姜雷兄弟身價55億元，排名272位；2013年，姜照柏、姜雷兄弟身價達到110億元，排名上升至第118位。”滬上一家財富管理機構負責人說。

“姜照柏的團隊中有大量資本市場和行業高手。”這位財富管理機構負責人透露，現任鵬欣資源董事長何昌明曾擔任過江西銅業總經理、董事長，在1997年主導了江西銅業在香港和倫敦證交所上市，2002年主導江西銅業A股上市。2008年，何昌明從江西銅業董事長位置上退休，加盟鵬欣系。在何昌明帶領下，鵬欣資源對剛果銅礦和南非金礦的運作大有看頭。

在大康牧業此番定增收購鵬欣集團控制下的北島牧場之前，姜照柏團隊中同樣有經驗豐富的業內高手加盟：貝因美前董事長朱德宇成為大康牧業新董事長，同時擔任鵬欣集團副總裁。

循環擴張藏風險

羅穗告訴記者，與以往富有侵略性的資本系族相比，鵬欣系擴張快速但不失縝密，針對上市公司的運作能力、資本把控能力以及資本運作的多元化設計拿捏到位。手法較之前德隆系、中技系等資本系族溫和，且集團有大量實體產業支撐。但其循環股本擴張、加大杠桿的方式，暗藏風險。

“最怕的就是繼續加大杠桿，有些資本系族將杠桿用到幾十倍，循環質押融資，控制大量上市公司，最終玩不下去了。”黃道林表示，比如收購的某個項目經營失敗、礦產價格暴跌，或者海外項目遇到一些不可控因素，一旦某家公司股價暴跌，可能成為壓垮駱駝的稻草。

以往出現過的資本系族大致可分為兩條運作路線：一是以財務投資形成產業鏈接，并加以資本運作，以“華源系”、“格林柯爾系”為典型；二是在第一條路線的基礎上，加以二級市場炒作，產業只是為資本運作服務，以“德隆系”為代表。

德隆系曾經涉及到21家上市公司，杠桿極度放大，采取過“坐莊”方式操控旗下上市公司股價暴漲，擾亂市場秩序。最終因銀行停貸出現資金鏈斷裂，轟然倒下。明天系在不到10年內，形成控股6家上市公司、參股和控股9家商業銀行、4家證券公司、4家信托公司的龐大金融帝國。涌金系最初采取私募機構最原始的投資風格，依靠人脈資源或商業背景實力，后來涌金系式微。華源系同樣依靠一系列并購迅速成長為龐然大物，由于缺乏實業支撐，靠搭積木式并購獲取的規模擴張，并沒有給企業帶來真實的業績提升。中技系則因民間借貸資金成本過高，快速擴張和高成本消耗凈資產，高負債和流動率不足導致現金流緊張，最終信用破產。