□桂浩明 今年以來的新股發行已進入到第三輪了，從二級市場的反應來看，擴容對行情的沖擊呈現出逐漸遞減乃至基本消除的態勢，投資者也從一度的高度恐懼轉變為如今的坦然接受。特別是7月的新股發行，大盤非但沒有受到什么不利影響，相反還順勢展開了一輪幅度較大反彈行情。股市沖破了持續在2000點上下僵持的局面，這輪行情的演變應該說符合市場各方的愿望，而這輪行情的生成過程，也有不少值得人們回味之處。 發行新股是資本市場最基本的功能，即便以目前滬深股市的規模而論，客觀上每年接受上百家新股發行，也并非做不到的事情。但是，實際情況是在相當一段時間中，投資者對于新股發行極為敏感。盡管輿論一直在正面引導，預披露不等于新股馬上就要發行，排隊過會的上市公司的數量也不等于今年的上市規模。可是很多投資人還是寧愿相信市場擴容壓力過大，這個“堰塞湖”一旦放水，二級市場根本頂不住。于是，也就形成了聞新股色變的心理定勢，只要有新股發行，原本走得還不錯的行情，也就立馬變臉。在這里，既有投資者的認識問題，也存在大家對市場擴容缺乏穩定預期的問題。而現在來看，管理層對此顯然已有了很清醒的認識，并且采取了應對措施，譬如事先框定了年度新股發行的大致規模，并且以每月集中一次發行的方式予以落實。 今年這樣兩輪新股發行下來，在投資者心中就有了一種新的預期：雖然市場擴容無法避免，但至少新股發行節奏還是受到控制的，并且處于相對可以承受的狀態。另外，對于新股發行價以及老股轉讓的調控措施，也讓大家感覺到新股的發行價與發行額度實際上已經處于被嚴格控制的狀態，不至于對市場產生很大的沖擊，特別是7月這一輪新股發行，由于投資者已經熟悉了新的發行規則，沒有再因為網下申購也需支付全額保證金而導致現金的突發性緊張，并且由于提前明確了發行時間，申購者也有條件早做準備。這樣一來，新股發行對市場資金面的擾動也就受到有效的抑制，發行本身因為具備了常規化的特點，使投資者有了一種較為穩定的新股發行預期。而預期穩定的最大好處，一是消除了市場隨時可能引爆的恐慌情緒，二是在資金安排上能夠有更充分的準備，不至于臨時冒出缺口，其結果就是既確保了新股的順利發行，也使得行情有個平穩運行的環境。 值得一提的還在于，滬深股市目前的新股發行體制，盡管市場上也仍然有些不同看法，但事實上已提供了一種較為現實的盈利模式，保守的投資者可以抓住新股發行時市場利率的上漲，通過拆出資金獲利，穩健的投資者可以大膽申購新股，一旦中簽，收益也頗為可觀。而激進的投資者則在新股上市時會大膽操作一番，只要不過度追高的話，也存在獲取收益的機會。這樣一來，不同類型的投資者都能在改革后的新股發行機制中找到適合于自己的操作模式，獲取相應的收益。于是，對他們來說，發行新股就不再是令人擔心的事情，而是一個不錯的賺錢機會。市場對于新股發行自然就能夠接受了。 當然，現在的新股發行制度也還存在不少值得討論的地方。但由于相關設計相對合理，再加上在實施過程中能讓投資者形成穩定的預期，所以對二級市場來說，新股發行就不再是所謂的利空因素，相反還能夠發揮出積極的效應。如果能以現在這樣的新股發行模式不斷改進、推進，并且保持基本節奏不變的話，相信二十多年來困擾滬深股市的一個最大不穩定因素——投資者對擴容的擔憂也就基本可以解除了，在新股有序發行的同時實現行情的平穩上行，也就終于有了現實的可能性。 買股票從來都是一種風險投資，對于投資者而言，如果能夠形成穩定的市場預期，那么其風險承受能力就會相應提高，并且也能具有抗衡風險的準備。所以，從某種角度來說，給投資者以穩定的預期是何等重要，這也是消除信息不對稱，通過充分揭示信息讓投資者提高風險意識的必不可少的環節。 新股發行探索了這么多年，總算摸索到了一種較為合符國情的方式，理該好好總結，并沿著這個方向繼續努力。 (作者系申銀萬國證券研究所市場研究總監)