鋼研高納(300034)：募投項目進入釋放期產品銷售全面提升 2013年下半年銷售擴大顯著。公司13年下半年營收為2.95億元，環比13年上半年增長31%，同比12年下半年增長26%。我們認為，13年下半年銷售規模擴大主要是由于公司募投項目產能進入釋放期，各類產品銷售全面提升。鑄造高溫合金方面，公司穩扎穩打，成功研制出多項新型高溫合金母合金和精鑄件，并相繼簽訂了新產品鑄件合同，成功地擴大了市場份額。變形高溫合金方面，12年變形高溫合金生產線的建成投產有效促進并實現了公司變形高溫合金業務的迅猛發展，其中大型難變形渦輪盤已進入批量供貨狀態。新型高溫合金方面，公司產品種類繁多，主要有粉末高溫合金制品、特種高溫合金制品、鈦鋁合金制品以及高溫自潤滑材料等產品，是公司13年和未來發展的新增長點。 深化精益管理，調整產品結構，毛利率增加。公司13年強調“深化精益管理、提升運營質量，加強技術創新，調整產品結構，優化客戶結構”得到了良好貫徹。公司13年產品毛利率27.8%，較12年同比增長2.1個百分點。 14年多個募投項目投產，業績進入釋放期。2013年公司狠抓募投項目建設，共完成施工建筑面積5.28萬平米，是公司2002-2012年新建廠房建設總量的兩倍多，京冀津三個產業園內五條生產線同步建設，基本都在2013年底前完成廠房建設，主要生產設備進場安裝調試。2014年，公司真空水平連鑄高溫合金母合金項目、新型高溫固體自潤滑復合材料及制品項目、鋁鎂合金精鑄件制品項目、鑄造高溫合金高品質精鑄件項目以及天津熔煉中心將竣工投產。同時，公司新孵化的高純高強特種合金項目于2014年開始實施，并力保在上半年實現投產運營。 盈利預測及點評：我們預計鋼研高鈉14-16年的基本每股收益分別為0.52元、0.64元和0.74元。按2014-3-31收盤價20.79元計算，對應的PE為40X。考慮到國內高溫合金材料領域發展前景廣闊，以及公司在該行業內的龍頭地位，維持公司“增持”評級。信達證券 合興包裝(002228)：業務規模穩定增長經營業績顯著提升 2013年公司實現營業收入24.42億元，比上年同期增長15.47%；營業利潤1.22億元，同比增長57.37%；歸屬于上市公司股東的凈利潤0.95億元，同比增長57.30%；稀釋后每股收益0.27元，扣除非經常性損益后0.25元。利潤分配方案：以2013年12月31日的股本計算，每10股派發現金0.5元(含稅). 點評： 業務規模穩定增長，經營業績顯著提升 2013年，公司實現營業總收入244208.16萬元，比上年同期增長15.47%；歸屬母公司凈利潤9465.41萬元，同比增長57.30%，按最新股本稀釋后每股收益0.27元。2013年度綜合毛利率20.01%，較上年同期上升2.21個百分點。 隨著公司全國布局的基本完成，產能逐步釋放，訂單結構優化，業務規模持續穩定增長，經營活動現金流明顯改善，盈利水平顯著提升。預計隨著訂單結構持續優化、產能利用率的進一步提升，公司業務規模及盈利水平共同提升的態勢仍將持續。 主導產品業務比重持續提升 瓦楞紙箱、紙板仍是公司的主導產品，2013年紙箱業務占比達86%，且隨著業務規模不斷擴大，主導產品業務比重仍將繼續上升。 分業務來看，紙箱業務隨開工率的逐步提升，盈利水平有顯著上升，2013年毛利率為20.38%，上升2.23個百分點；盈利空間較低的紙板業務毛利率8.80%，提升0.34個百分點。主導產品盈利水平及業務比重提升，帶動整體盈利能力增強。 分區域來看，華中、華南是公司主要經營區域，2013年業務占比分別為43%、29%，營業收入同比增速分別為11%、13%。發展最快的區域的華東地區，2013年業務增速達47%，占比11%。 分季度經營狀況分析 2013年第四季度，公司實現主營業務收入62026.11萬元，比上年同期增長9.39%，環比下降1.81%；實現營業利潤3520.50萬元，同比增長144.33%，環比增加40.72%；歸屬母公司凈利潤2809.09萬元，同比增長48.12%，環比增長45.68%；稀釋后每股收益0.08元。 2013年第四季度毛利率為21.37%，隨著公司高效的標準化運作的推行，在客戶端逐漸得到了更多的認同以及在生產端也積累了更多有效的管控措施，公司毛利率呈逐季提升趨勢。 盈利預測與投資評級 行業保持繼續發展勢頭。新經濟電子商務帶來的增長，電子商務的高速發展，二次包裝的需求量將大幅增長；下游客戶集中度進一步提升，將導致行業整合加速，參考海外包裝行業和集中度水平(美國TOP5>70%，澳洲TOP2>90%，臺灣地區TOP3>50%)，行業集中度有巨大的提升空間。隨著消費升級，紙包裝行業未來仍會保持兩位數以上的增長，預計2014年增長速度10%-12%。 全國布局優勢。公司通過“標準化工廠”方式迅速擴張，從2008年上市時擁有四家工廠，發展到現在23家生產基地，生產網絡覆蓋華南、華中、華北、華東、西南等地。公司下游客戶涵蓋家電、電子、食品飲料、日用家具等等，由于多數客戶采取的是全國布局、集團采購的模式，需要具備全國配套服務能力的包裝供應商提供包裝服務，公司近年的產能擴張提升了自身的競爭實力，開始進入收獲期。公司的全國布局同時有利于“集團化、大客戶”關系維護，并滿足電子商務全國供貨服務的需求。 盈利預測與投資建議。依托于下游增長，新投產生產線及新建產能可提供持續增長動力，大客戶戰略保障新增產能消化，我們測算合興包裝2014、2015年稀釋后EPS為0.35、0.45元。公司具有長期投資價值，“增持”評級，目標價8元，對應2014年PE23X。海通證券 碧水源(300070)：14年比13年基本面更好、估值更低 13年公司凈利潤增長來自母公司、膜公司及異地參股項目，14年北京本地在手大項目結算及異地子公司放量有望推動公司業績高增長。與市場一致預期不同，我們認為14年接近十二五末考核年，訂單更多、結算更多，增速有望快于13年。 從EPC、BT到BOT的模式轉變更有助于公司14年“攻城掠地” BOT模式相比EPC、BT模式固然資產重，但我們認為BOT模式是環保產業大勢所趨，MBR水廠投資大，BOT模式全面推廣意味著小企業無法參與競爭，碧水源全產業鏈的優勢更突出。13年之前碧水源以技術和資金優勢開創了與地方投資集團合資成立公司的“碧水源模式”，我們相信14年公司完全可以利用自身的低負債和子公司平臺加杠桿獲取更多項目。 行業空間有望次第打開、市值僅是中國環保公司老三 相比392億市值的光大國際和379億市值的北控水務，碧水源市值僅302億元，根據市場對光大國際和北控水務的一致預測，光大國際15年凈利潤與碧水源相當，而北控水務則低11%，因此碧水源估值優勢凸顯。清潔水行動計劃和污水排放標準提高都有望在14年出臺，我們預計都將大幅提升膜法水處理技術的滲透率，站在2014年這個時點，我們對碧水源的行業空間非常樂觀。 估值：下調目標價至47.6元，重申“買入”評級 我們參考A股水處理設備與工程公司平均估值并給予10%折價，基于2014年34倍PE(原37.5倍)，將目標價由52.4元小幅下調至47.6元。公司目前12個月動態PE已從前期最高點39倍跌至22倍，逼近歷史最低的18倍。瑞銀證券 廣聯達(002410)：通過并購進一步完善產業生態鏈 收購ProgmanOy，意在BIM領域的產品協同BIM是今后建筑信息化領域非常重要的發展方向，而ProgmanOy主要為客戶提供建筑設備領域BIM專業軟件MagiCAD，該產品是國際機電類行業的主流BIM軟件，主要銷往北歐各國、俄羅斯和中國。收購成功后，MagiCAD將與公司現有BIM產品產生很強的協同效應，使得公司在建設施工領域具有更強的技術和產品儲備。此外，通過此次股權收購，還有助于將國際領先的BIM技術和產品與公司現有產品及方案進行深度整合，在進一步拓展國內相關市場的同時；也有利于公司產品進入國際市場。 收購杭州擎洲，進一步整合并拓展華東市場 杭州擎洲主要業務面向工程建設行業招投標領域，主要產品為計價軟件、招投標軟件和代理其他算量軟件等。在浙江省占用較高的市場占有率，并有良好的用戶基礎和產品本地化能力。我們認為公司收購杭州擎洲與當年收購上海興安得力有著同樣的戰略考量。即有利于公司快速整合并拓展華東市場，提升區域競爭優勢，加速相關業務發展，做大現有業務規模。 兩起并購均以業務協同為主要目的，更看重長期發展 從公告可以看出，盡管收購估值不低，但公司兩起并購并不是以財務投資為主要目的，更多的還是以業務協同和區域協同為主，并看中他們在公司完善建筑信息化領域生態鏈過程中的作用。相信經過業務、技術和區域的融合，這兩家公司將會為公司長期發展注入新的動力。 公司不斷培育新的業務增長點 除了通過并購豐富公司的產品儲備外，公司還深挖客戶的潛在需求，不斷拓展新的業務方向和業務模式，增加公司收入增長點，并打開新的市場空間。根據公司年報，去年公司新產品收入占比已經超過27%，除了新的算量工具軟件、結算軟件和物料管理軟件外，具有新盈利模式的材價信息服務收入也超過5000萬，預計今年隨著全國布局的展開，該業務依然會保持快速增長，而跟此類似的指標信息服務也會馬上推出。此外，公司電商平臺--中房訊采網上半年馬上就會投入運行，這種具有互聯網金融的新平臺將會為公司開拓新的市場空間。 盈利預測與估值 結合公司在新產品和新平臺發展的基礎上，我們認為今年公司收入將會繼續保持較快增長。而且隨著新平臺的推進，公司今后發展空間正在打開，其今后并不是單純的建筑行業工具軟件公司，而同時具備了平臺價值和金融屬性，公司估值體系需要重構。此外，年報披露公司經營性凈現金流達到了6.69億，遠超公司凈利潤，為公司今后發展奠定良好基礎。我們預測公司今明兩年EPS分別為1.27元和1.76元，繼續維持“買入”評級。目標價55元。中信建投 富安娜(002327)：線上貢獻收入增長線下銷售略有下滑 近期線下終端銷售依然低迷，行業需求仍在底部徘徊，公司2014年業績看點仍為線上電商增長，未來催化劑為一站式“大家居”戰略的落地實施以及線上線下渠道統籌貫通的效果。預測公司2014-2016年EPS分別為1.11元、1.23元和1.45元，對應PE分別為12.6X、11.3X和9.7X，目前公司估值較低，安全邊際較高，維持“推薦”投資評級。長城證券 華峰氨綸(002064)：景氣周期可持續至15年 投資要點： 13年氨綸景氣反轉帶來業績大幅增長。13年氨綸行業產能增速放緩至3.8%，遠低于需求的15%左右的增速，供需格局的改變使氨綸迎來新一輪景氣周期，40D價格漲幅約22%，氨綸毛利率由Q1的14.78%逐漸恢復至Q4的31.12%，其中上半年主要為20D、30D的漲價，下半年主要以40D漲價為主，本輪周期特點是價格穩步小幅上漲，回調較少。 氨綸景氣周期可持續至2015年。我們預計2014年隨著下游紡織服裝企業出口復蘇、國內品牌服飾去庫存的逐漸完成以及氨綸應用面的增加，氨綸需求增速仍能保持15%左右；2014年上半年幾乎無新增產能，14-15年全年產能增速約為5.8%、5.5%；本次氨綸景氣周期伴隨流勱性偏緊的宏觀環境，行業擴產速度很可能低于預期，氨綸價格在供需偏緊的情況下將持續穩步小幅上漲，景氣將持續至2015年。 彈性最大的氨綸企業，新增3萬噸產能可享氨綸高景氣。我們預計氨綸景氣可持續至2015年，公司重慶項目一期3萬噸產能在14年4季度投產，產能增長52.6%，新增產能可充分享受氨綸的高景氣，增加業績彈性。 環己酮項目盈利穩定，達產后可增厚利潤總額至少6000萬元。公司12萬噸環己酮產能預計14年下半年投產；公司不南京帝斯曼東斱化工有限公司簽訂了有效期10年的采購合同，約定最低采購量為每年4.8萬噸，基本采購量上限為10萬噸，加工費約200美元/噸，預計項目達產后可穩定增厚利潤總額約6000萬元。 公司2014-2016年的EPS分別為0.88、1.14、1.23元，PE分別為10.4、8.0、7.4，未來6-12個月的目標價為12元，給予“強烈推薦”評級。中投證券 東華科技(002140)：看好公司今年反轉向上機會 投資要點： 公司部分大訂單執行進度滯后、以及費用和計提壞賬準備有所增加是13年收入和業績同向下滑主因。這其中主要有11-12年的安慶煤制氫和黔希乙二醇項目在13年進展較慢，且12年訂單情冴丌好，致使公司收入和毖利確訃同比減少。公司銷售管理費用分別為2271萬元(+26.4%)和2.38億元(+24.08%)，同時應收賬款大幅上升至7.89億元(+158%)造成資產減值損失達3848萬元(+217%)，均加劇了公司業績的下滑幅度。 我們訃為公司多方面信號已反映低谷形勢丌會持續，今年業績有望反轉向上。(1)公司13年的計提壞賬準備超出預期，今年大概率仌有望沖回。(2)多數在手訂單已經恢復正常進度(安慶煤制氫項目已啟勱、黔希項目已改閉口執行合同，伊犁新天、中煤合成氨和蒙大項目均將在今年結算完畢)，后續有望逐步兌現收入和業績。(3)13年新簽訂單80.5億元(國內42.44億、國外38.06億)；今年已簽康乃爾37億大單，我們預計今年國內訂單將在50-70億，簽單形勢持續向好。據我們匡算，加上康乃爾項目，目前公司已開工、進展正常且未來可計入營收的在手訂單超過150億元，均將在14年到16年上半年進行結算。(4)公司14年計劃實現營收31.5億(EPC28.1億，設計3.4億)，相弼亍12年經營水平，我們訃為這一目標相對保守，僅僅隱含之前訂單逐步恢復正常預期，我們相對看好公司今年訂單的簽訂和執行情冴，這將給公司帶來超預期的較大彈性向上空間。 煤制乙二醇優勢突出，已霸占強勢市場地位，其它技術儲備也值得期待。公司已承接了6個丌同業主的煤制乙二醇設計戒總包訂單。尤其在新疆天業一期項目穩定運營一年、各項產品數據表現優異的示范效應下，公司在煤制乙二醇工程市場的地位愈加穩固，已承擔國內在建裝置80%以上的產能。按照乙二醇近80%對外依存度、近千萬噸潛在市場需求的情形，公司僅僅在煤制乙二醇市場的突破就足以實現業績大幅跨越。此外公司FMTA、FMTP等技術儲備也有望逐步兌現出工程項目，中長期發展值得看好。 行業受政府鼓勵，中長期具備成長性。新型煤化工行業情冴正逐步轉暖，大唐煤制氣項目短期造成利空，但丌屬亍行業性原因。我們訃為政府對亍新型煤化工態度仌是循序漸進模式的鼓勵，去年拿到路條的示范項目基本都將陸續上馬，丌做的概率較小，這將利好公司在手訂單的執行和新訂單的落地。 維持公司“強烈推薦”投資評級。我們預計公司2014-2015年EPS為0.86元和1.17元。仌然維持公司“強烈推薦”的投資評級，目標價24元。中投證券 廈門鎢業(600549)：鎢鉬主業穩健鋰電材料增長顯著 廈門鎢業2013年實現凈利潤4.6億元，同比下滑10.07%。公司鎢鉬主業穩定，鋰電材料在車載領域躍居國內首位，三元材料銷售同比大幅上升82.3%；稀土材料下游風電和新能源汽車客戶開拓順利。公司繼續夯實鎢鉬產業鏈，能源新材料領域布局深遠。維持對公司“強烈推薦-A”投資評級。 2013年凈利潤同比下跌10.07%。報告期公司實現營業收入98.75億元，歸屬于上市公司股東的凈利潤4.60億元，同比增長11.31%、-10.07%。受廈門海峽國際社區項目三期交房確認收入和出售重慶滕王閣房地產開發有限公司90%股權影響，公司四季度收入和盈利環比激增100%以上。 資源保障率提升對沖價格下滑，鎢鉬業務毛利率有所改善。報告期內鎢鉬業務實現56.96億元(YoY1.1%)，該業務毛利率同比提升3.32pct；2013年中期收購的江西都昌金鼎鎢鉬礦完全達產后可貢獻約3100噸鎢精礦，鎢礦自給率可提升至50%以上。APT催化劑市場占有率保持龍頭地位，硬質合金棒材和刀具的銷售均取得增長。 新能源材料快速發展。鋰離子材料實現銷售收入3.18億元，銷量同比回升24%，在車載領域位居國內首位；其中三元材料受功率性能和能量密度顯著改善提振，成功進入電動汽車領域，銷量同比增長82.3%。而貯氫合金粉受鋰電替代影響，銷量同比下降13%。預計短期內鋰電材料將是新能源材料業務的排頭兵。 控股子公司長汀金龍3000噸磁性材料項目已于2013年投產，逐步進入風電、變頻空調及新能源汽車等領域市場，目前已與蘇州愛知高斯電機有限公司簽訂長期供貨協議。稀土資源整合有條不紊，已完成連城鼎臣稀土和黃坊稀土兩家采礦權證的整合。 維持“強烈推薦-A”投資評級：公司繼續夯實鎢鉬全產業鏈優勢，隨著此次增發募集資金到位，未來上游資源自給能力和能源新材料發展超預期概率較大。招商證券 一汽轎車(000800)：關注今年新上市車型 1、日元貶值、產能利用率提高帶來毛利率上升 2013年公司整車銷售超過24萬輛，同比增長34.8%，營業收入同比增長26.9%。新車型X80的成功推出是主要增量來源，其價格較低逐季拉低單車均價。去年公司整體毛利率提升近8個百分點至23.4%，我們認為毛利率上升的主要原因是與日元大幅貶值、產能有利用率提升及2012年底折舊政策的變更有關。 2013年日元對人民幣貶值超過20%；銷量提升帶來產能利用率從2012年42%上升至2013年底的57%；折舊政策變增加2013年凈利潤約2.6億元。今年公司產能利用率仍然有望快速上升，需關注日元匯率波動的風險。 2、今年看點是新馬六Atenza和CX-7上市 公司從去年逐步進入新產品投放期，新車型X80和改款車型B50均均取得良好成績。展望2014年，公司將陸續投放新馬自達6Atenza、奔騰B70改款、馬自達SUV車型CX-7。我們預計公司今年銷量將超過33萬輛，同比增長35%，今年新車型上市將帶來車型結構上移和單車均價的提升。 3、投資建議與風險提示 日元貶值和產能利用率提升帶來公司去年毛利率大幅提升，X80將繼續帶來較高增量，新馬6Atenza和SUV車型CX-7表現值得期待，產能利用率仍將繼續上升。集團整體上市是大勢所趨。我們預計14、15年EPS為0.82、1.10元，當前股價對應PE為12.5和9.3倍，維持公司“審慎推薦-A”投資評級。招商證券