2013年，A股上市公司并購(gòu)交易熱情較高，全年并購(gòu)交易1296家次，金額合計(jì)6330億元。2014年以來(lái)，并購(gòu)交易繼續(xù)加速，年初至今3個(gè)月的時(shí)間里，并購(gòu)交易數(shù)量已經(jīng)有500家次，相當(dāng)于2013年全年交易的38%；并購(gòu)交易金額3851億元，相當(dāng)與2013年全年交易的61%。二級(jí)市場(chǎng)上，自2013年9月我們發(fā)布報(bào)告《并購(gòu)激活行情新動(dòng)力》(以下簡(jiǎn)稱《報(bào)告》)至今，A股漲幅最大的前十家公司均與并購(gòu)有關(guān)。 并購(gòu)重組浪潮來(lái)襲 我們認(rèn)為，當(dāng)前和未來(lái)數(shù)年，A股上市公司將經(jīng)歷轟轟烈烈的并購(gòu)重組浪潮。 首先，當(dāng)前和未來(lái)數(shù)年，宏觀環(huán)境有利于上市公司并購(gòu)重組。中國(guó)經(jīng)濟(jì)處于轉(zhuǎn)型調(diào)整期，地方政府和銀行體系的資產(chǎn)負(fù)債表都面臨再平衡，利率市場(chǎng)化處于改革初期，使得全社會(huì)資金環(huán)境處于偏緊狀態(tài)，實(shí)體融資成本偏高。而上市公司可以積極利用融資優(yōu)勢(shì)進(jìn)行產(chǎn)業(yè)并購(gòu)、提高效率，從而實(shí)現(xiàn)金融資本和產(chǎn)業(yè)資本的雙贏。 其次，當(dāng)前和未來(lái)數(shù)年，政策環(huán)境有利于上市公司并購(gòu)重組。經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型大背景之下，行業(yè)整合加速，國(guó)務(wù)院政策鼓勵(lì)并購(gòu)重組，證監(jiān)會(huì)積極落實(shí)，這將使得A股繼續(xù)處于并購(gòu)重組高發(fā)期，可能出現(xiàn)類(lèi)似于1996年~1999年經(jīng)濟(jì)調(diào)整期的“國(guó)退民進(jìn)”格局。 最后，產(chǎn)業(yè)資本開(kāi)始走向全球化并購(gòu)。隨著人民幣連續(xù)多年的升值，特別是在人民幣國(guó)際化戰(zhàn)略的鼓勵(lì)下，越來(lái)越多的產(chǎn)業(yè)資本開(kāi)始邁出國(guó)門(mén)進(jìn)行并購(gòu)，從而充分利用后發(fā)優(yōu)勢(shì)，快速學(xué)習(xí)海外市場(chǎng)的先進(jìn)商業(yè)模式。 新興產(chǎn)業(yè)并購(gòu)加速 2013年至今，醫(yī)藥行業(yè)涉及并購(gòu)的上市公司數(shù)量居各行業(yè)之首，共159家次，其中約40%與醫(yī)療設(shè)備、醫(yī)療服務(wù)相關(guān)；電子元器件、計(jì)算機(jī)、通信、傳媒等行業(yè)上市公司的并購(gòu)也非?；钴S，尤其在2014年呈現(xiàn)加速趨勢(shì)，2014年初至今3個(gè)月時(shí)間內(nèi)，這四個(gè)行業(yè)上市公司并購(gòu)數(shù)量已經(jīng)達(dá)到2013年全年的50%左右。 我們?cè)?013年《報(bào)告》中提出強(qiáng)者恒強(qiáng)策略，即根據(jù)能夠反映并購(gòu)能力、并購(gòu)難易、并購(gòu)前景的財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì)上市公司進(jìn)行篩選，給出37家很有可能成為潛在并購(gòu)者的公司，投資者可以從中深入淘金，目前約40%的公司正在進(jìn)行或已經(jīng)完成了并購(gòu)交易。 傳統(tǒng)行業(yè)覓新模式 許多傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)公司尋求突破和轉(zhuǎn)型，尋找更高的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)?？缧袠I(yè)并購(gòu)使得傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)在新經(jīng)濟(jì)下重生，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)類(lèi)股也插上了新經(jīng)濟(jì)的翅膀。 我們?cè)?013年《報(bào)告》中提出的第二條投資思路就是，尋找輕資產(chǎn)、現(xiàn)金流較好的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)股步入新經(jīng)濟(jì)參與轉(zhuǎn)型的機(jī)會(huì)。比如餐飲旅游行業(yè)宋城股份積極收購(gòu)文化產(chǎn)業(yè)類(lèi)資產(chǎn)成功轉(zhuǎn)型為演藝公司，湘鄂情收購(gòu)兩家影視公司51%股權(quán)欲涉足影視行業(yè)；紡織服裝行業(yè)探路者收購(gòu)綠野網(wǎng)，切入戶外在線旅游市場(chǎng)，從制造商轉(zhuǎn)變?yōu)椤皯敉庹w方案服務(wù)商”；輕工制造行業(yè)驊威股份收購(gòu)第一波網(wǎng)絡(luò)游戲公司，從制造商轉(zhuǎn)型游戲動(dòng)漫服務(wù)商。 海外并購(gòu)走向成熟 中國(guó)產(chǎn)業(yè)資本海外并購(gòu)正在發(fā)生兩大變化，一是民營(yíng)企業(yè)成為海外并購(gòu)的新生力量；二是并購(gòu)目標(biāo)也正在從傳統(tǒng)的能源礦產(chǎn)向TMT、醫(yī)藥、健康消費(fèi)、環(huán)保、先進(jìn)制造業(yè)等成長(zhǎng)行業(yè)拓展，企業(yè)希望通過(guò)并購(gòu)方式快速獲取成熟市場(chǎng)中先進(jìn)的技術(shù)、品牌以及進(jìn)入國(guó)際市場(chǎng)等。這一趨勢(shì)同樣體現(xiàn)在A股上市公司中。比如，中聯(lián)思創(chuàng)意欲并購(gòu)全球RFID芯片巨頭企業(yè)美國(guó)AlienTechnologyCorporation，實(shí)現(xiàn)全球范圍內(nèi)的RFID技術(shù)與市場(chǎng)的整合；國(guó)中水務(wù)連續(xù)收購(gòu)國(guó)外凈水公司josab、BioKube等引入技術(shù)和產(chǎn)品。(作者單位：興業(yè)證券) 4月1日，A股市場(chǎng)有深紡織A、帝龍新材、茂碩電源、天津松江、旭光股份共5家上市公司的限售股解禁。 深紡織A(000045)：解禁股性質(zhì)為定向增發(fā)限售股，2013年同期定向增發(fā)價(jià)為5.83元/股，實(shí)際解禁股數(shù)11854.2萬(wàn)股。解禁股東6家，其中平安大華基金管理有限公司持股占總股本比例為6.78%。余下5家股東，即西藏瑞華投資發(fā)展有限公司、博時(shí)基金管理有限公司、中信證券股份有限公司、華安基金管理有限公司、諾安基金管理有限公司，各自的持股占總股本比例均低于5%，屬于“小非”。6家股東均為首次解禁且持股全部解禁，解禁股數(shù)合計(jì)占流通A股比例為41.3%，占總股本比例為23.4%。該股市場(chǎng)價(jià)格遠(yuǎn)高于定向增發(fā)價(jià)，套現(xiàn)壓力很大。 帝龍新材(002247)：解禁股性質(zhì)為定向增發(fā)限售股，去年同期定向增發(fā)價(jià)為11.50元/股，除息后調(diào)整為11.40元/股。實(shí)際解禁股數(shù)2860萬(wàn)股，解禁股東6家，其中匯添富基金管理有限公司為第三大股東，持股占總股本比例為8.15%，為其他法人。余下5家股東，即財(cái)通基金管理有限公司、廣東省鹽業(yè)集團(tuán)有限公司、廣東溫氏投資有限公司、上海浦東科技投資有限公司、新疆中乾景隆中和股權(quán)投資合伙企業(yè)(有限合伙)，各自的持股占總股本比例均低于3%，屬于“小非”。6家股東均為首次解禁且持股全部解禁，解禁股數(shù)合計(jì)占流通A股比例為35.03%，占總股本比例為22.2%。該股市場(chǎng)價(jià)格高于調(diào)整后定向增發(fā)價(jià)，套現(xiàn)壓力較大。 茂碩電源(002660)：解禁股性質(zhì)為首發(fā)原股東限售股，實(shí)際解禁股數(shù)5.85萬(wàn)股。解禁股東1家，即王永彬，為離職核心技術(shù)人員，持股占總股本比例低于1%，屬于“小非”。若考慮減持限制，此次實(shí)際解禁股數(shù)占流通A股比例為0.05%，占總股本比例為0.03%。該股的套現(xiàn)壓力很小。 天津松江(600225)：解禁股性質(zhì)為股改限售股，實(shí)際解禁股數(shù)5111.7萬(wàn)股。解禁股東2家，即福建華通置業(yè)有限公司、華鑫通國(guó)際招商集團(tuán)股份有限公司，分別為第二、三大股東，持股占總股本比例分別為5.38%、4.63%，均為其他法人。新沃鼎業(yè)科技(深圳)有限公司系上述兩家股東的同一實(shí)際控制人，兩家股東均為首次解禁且持股全部解禁，解禁股數(shù)合計(jì)占流通A股比例為9.01%，占總股本比例為8.16%。該股的套現(xiàn)壓力一般。 旭光股份(600353)：解禁股性質(zhì)為定向增發(fā)限售股，實(shí)際解禁股數(shù)1361.37萬(wàn)股。解禁股東1家，即新的集團(tuán)有限公司，為第一大股東，持股占總股本比例為27.91%，為其他法人，此前未曾減持，此次所持剩余限售股全部解禁，占流通A股比例為5.27%，占總股本比例為5.01%。該股或無(wú)套現(xiàn)壓力。(西南證券張剛) 縱觀國(guó)外環(huán)保產(chǎn)業(yè)的發(fā)展歷程，都是經(jīng)歷了從意識(shí)覺(jué)醒倒逼環(huán)保制度建立，進(jìn)而通過(guò)提標(biāo)化運(yùn)動(dòng)促進(jìn)行業(yè)內(nèi)部資源整合，最后到市場(chǎng)化運(yùn)營(yíng)促使行業(yè)走向成熟的過(guò)程。中國(guó)的環(huán)保產(chǎn)業(yè)正處于環(huán)保制度建立和提標(biāo)化運(yùn)動(dòng)雙軌并行的階段，因而行業(yè)內(nèi)部的并購(gòu)重組成為近期的一個(gè)大邏輯。 前期整個(gè)行業(yè)區(qū)域分割的情況比較嚴(yán)重，特別是對(duì)于利用牌照經(jīng)營(yíng)的運(yùn)營(yíng)類(lèi)公司以及利用地方資源做工程總包的EPC公司尤甚。從近期的行業(yè)動(dòng)向來(lái)看，產(chǎn)業(yè)內(nèi)并購(gòu)邏輯主要有二： 一是通過(guò)“大吃小”迅速擴(kuò)張市占規(guī)模。主要的案例包括瀚藍(lán)環(huán)境并購(gòu)創(chuàng)冠中國(guó)、北控水務(wù)并購(gòu)標(biāo)準(zhǔn)水務(wù)36個(gè)水處理公司、天瑞儀器并購(gòu)宇星科技等。 二是小體量的并購(gòu)主要以技術(shù)并購(gòu)為主，包括國(guó)中水務(wù)并購(gòu)瑞典JOCAB、先河環(huán)保并購(gòu)美國(guó)CES等，這種并購(gòu)主要以提前布局未來(lái)市場(chǎng)為主。 另外，還有一種情況值得關(guān)注，就是非環(huán)保產(chǎn)業(yè)并購(gòu)環(huán)保資產(chǎn)。這種并購(gòu)主要是由于并購(gòu)公司以前的主營(yíng)業(yè)務(wù)景氣程度相對(duì)較低，缺乏內(nèi)生性增長(zhǎng)動(dòng)力，因而借助涉足環(huán)保行業(yè)，以實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)的切換。主要的案例包括寶馨科技并購(gòu)友智科技、湘鄂情并購(gòu)中昱環(huán)保等。 從現(xiàn)階段的情況看，大體量的并購(gòu)多集中在運(yùn)營(yíng)類(lèi)行業(yè)，諸如固廢處理、污水處理等，對(duì)于EPC、技術(shù)并購(gòu)而言，并購(gòu)的規(guī)模相對(duì)較小，主要原因是運(yùn)營(yíng)類(lèi)屬于重資產(chǎn)，而EPC等屬于輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)。