省廣股份(002400)-業績符合預期：內生與外延驅動穩健增長

省廣股份公布2013年業績，收入/凈利潤分別同比增長21%/59%，符合我們的預期。2013年四季度收入/凈利潤分別同比增長34%/48%，高于前9個月19%/40%的增幅。要點：(1)媒介代理業務收入同比增長21%，毛利率從2012年上升3.1個百分點，創12.9%的新高。這主要是由于公司媒介采購規模的擴大也提高了其對上游媒體和下游廣告商的議價能力。(2)品牌管理收入同比增長25.3%，毛利率仍保持80%的高位(小幅下滑2.84個百分點)，主要得益于公司品牌管理客戶群的優化。來自食品用品/電信/醫療保健/汽車/電子商務行業的業務都在2013年穩健增長。(3)省廣股份保持穩健內生增長。公司最新收購的合眾傳媒和瑞格營銷共貢獻凈利潤人民幣3,400萬元左右(占2013年凈利潤總額的12%)，顯示出公司并購策略的執行力。內生增長動能也依然強勁，同比增幅達40%，進一步鞏固了公司在中國廣告行業的領先地位。

投資影響

我們認為省廣股份將繼續執行橫向擴張盈利模式，縱向拓展產業鏈，內生與外延雙輪驅動打造一流廣告集團的戰略。根據2013年業績，我們將2014-16年每股盈利預測小幅上調不超過2%。我們還將基于PEG的12個月目標價格上調2%至人民幣45.69元(PEG倍數為1.35X，不變)。維持買入評級。主要風險：收入增長/毛利率低于預期；并購風險。高盛高華