每經編輯｜每經記者 陸慧婧 發自上海    

每經記者 陸慧婧 發自上海

今年“3.15”，《每日經濟新聞》推出了《基金60%倉位底限 成近5年來最大 “隱形殺手”》（詳見3月14日14版）、《業界激辯基金倉位放開與否監管層或說不》（詳見3月15日14版）兩篇報道，就打破基金持股底限予以了強烈呼吁。

半年之后，套在公募基金身上的這層“枷鎖”似乎開始松動！

時隔6年之后，上周，混合基金再次獲批“全攻全守”型產品——股票投資比例下限放寬至0水平，同時也可以達到95%的股票基金上限，如此“全攻全守”型產品的推出，是否意味著備受爭議的倉位底限問題，已經在政策上出現了松動呢？

全攻全守基金現身

上周，安信平穩增長混合型發起式基金正式獲批。據安信基金介紹，該基金股票投資占基金資產的比例為0~95%，同時債券倉位也不受限制；不過在基金投資范圍里，并未加入股指期貨投資，此外作為一款發起式基金，安信公司將用自有資金1000萬予以投資。

雖然僅僅是一則簡單的新基金發行公告，但業內人士則認為，其中0~95%的股票投資范圍所蘊含的信息可謂相當豐富，甚至可以說有些“石破天驚”的意義。

自2001年9月，第一只股票倉位下限為零的混合型基金——華安創新成立之后，陸續有32只允許零倉位的混合基金成立，其中2006年9月27日成立的博時價值增長貳號成為了最后一只這種類型的產品；更嚴格地來說，按照股票投資0~95%設計倉位的最后一只產品是在2006年8月成立的易方達策略成長2號。此后6年里，新成立的混合型基金股票倉位基本在30％至80％左右水平。

顯然，通過上述統計結果我們不難看出，安信基金這種混合型產品的股票倉位向下達到0，向上達到95%，相比普通的混合型基金顯然都有了明顯變化。向下達到零倉位，這意味著在熊市中，基金經理可以完全清倉，從而規避市場的系統性風險，不必白白遭受損失；向上達到95%的上限，則意味著基金在牛市中可以考慮滿倉，從而最大程度的贏得收益。顯然這種改變給了持有人充分的選擇權。

對于這種倉位的改變背后是否意味著政策面的轉變，據接近安信基金的人士介紹：“會里放開混合型基金倉位限制，安信平穩增長不是唯一一只上報的產品，只是第一只獲批的產品。”

“其實混合型基金一直以來并沒有明確的倉位規定，只是2006年時出過一個不成文的指導，新成立的混合型基金倉位被規定在30％至80％。”某基金業內人士透露。

而上海一家基金公司的產品部人士則告訴《每日經濟新聞》記者，零倉位混合型基金是否會大規模出現，還要看每個基金公司的情況，結合客戶需求，畢竟對基金管理要求更高。

“市場上各類型投資者眾多，其他的投資者能靈活調整倉位，基金不能空倉，這種說法也說不通。”一位資深基金業內人士稱，“此次混合型基金倉位的突破，顯然是一種轉變，其意義對于市場是深遠的。”

采訪中，記者雖然沒有了解到管理層的權威說法，但從基金公司反饋的信息來看，混合型基金倉位的突破意義顯然不言而喻，而這種突破能夠獲得管理層的批準，則是充分考慮了投資者的利益，對于倉位市場化的推進無疑是積極有利的。

隨著混合型基金倉位放開之后，對于股票型基金仍存60％倉位底限是否也會破冰呢？業內人士則看法不一。

“股票型基金倉位60％以上，是法規規定，如果修改將涉及相關法規變動，而混合型基金并不存在這方面問題。”上述基金業內人士表示，此外，如果股票型基金倉位放開，如何區分股票型與混合型基金兩種產品也是問題，“目前業內也并無聽到放開股票型基金倉位限制的說法。”

“股票型基金倉位限制沒有放開的必要，不同的產品給不同需求的投資者，這兩種產品各有優缺點。股票型基金牛市凈值上漲速度或許更快，即使混合型基金可以從0倉位達到95％，但是當大盤迅速轉向飆升，加倉可能來不及，而且后市也不是那么好判斷。”上海某基金投資總監分析指出。

或為業績雙刃劍

股票倉位限制的堅冰被打破了，但市場新的爭論也出現了，因為倉位的靈活，無論對于基金經理還是基金公司來說，都意味著巨大的考驗。

“理論上看，這意味著熊市中基金能夠通過空倉規避風險，牛市里幾乎可以滿倉操作，最大程度地賺取投資收益。但在實際操作中，這將加大對基金公司及基金經理的考驗，倉位放開可謂投資的雙刃劍。”某券商基金分析人士表示。

其實這種擔憂并非杞人憂天，而歷史上也曾經出現過相當 “經典”的案例。

在2008年，寶盈鴻利在年末的小牛市反彈前夕，幾乎將股票倉位全部砍光。其2008年年報顯示，寶盈鴻利僅留下1783萬元冠農股份這一只股票，倉位降至2.5%。而在2009年二季度末，寶盈鴻利股票倉位迅速飆升至73.67%，幾乎已經達到契約規定的股票倉位上限。也許是因為在市場上漲末期才“急忙”追漲，在同期滬深300指數單邊上漲26.27%的市場環境下，大幅加倉后的寶盈鴻利二季度凈值漲幅僅為4.45%。反彈前夕減倉到極致，大跌前夕加倉到極致，這種錯誤判斷的背后，其結果不言而喻。

實際上，自2006年起，A股歷經牛熊轉換，除了寶盈鴻利操作一度大起大落，其他31只混合型基金，倉位均鮮見大幅波動。東方龍混合、華夏穩增、易方達策略成長、易方達策略成長2號、海富通強化回報5只基金股票投資倉位均在0至95％之間，除去基金成立第一個季度的建倉期，近7年間5只基金股票倉位最高為93.37％，最低也高于40％，從未達到倉位規定的上下限。

“基金很少采取空倉操作，一方面因為基金經理對大盤的判斷并不具備確定性，另一方面也與目前公募基金看重相對收益，采取相對排名的考核機制有關。”某基金公司投資總監稱，基金經理在操作中，不太可能與同行存在太大的偏離，空倉和滿倉，輸贏的概率都很大。

與近期新成立的混合基金類似，陽光私募的倉位也并無任何限制，然而，相比公募基金，私募近幾年業績分化顯著。

數據顯示，截至11月11日，之前成立的股票下限為零的混合基金，最近三年復權單位凈值增長率最高為南方寶元債券的7.45％，最低為南方穩健成長混合的-30.99％。同期所有主動型權益類公募基金（不含QDII）最近三年業績在－46.51％至15.33%之間，而同期陽光私募，既有浦江之星6號三年回報高達103.50％，也有時策1期慘跌72.69％。

“一方面，私募基金目前采取管理費加上超額收益提成20％，收益來源不一樣，運作策略也不一樣。”好買基金首席分析師曾令華稱，另一方面，公募基金信披透明，基金空倉后若業績不好，承受的壓力比較大，私募這方面環境相對寬松。

“一類投資產品的業績，不僅取決于基金經理對后市判斷、倉位比例，還與管理費提取模式、業績考核等多種因素相關聯。”上述基金投資總監表示。

“絕對收益”破冰

“之前存在倉位限制，權益類基金只能做相對收益產品。混合型基金股票投資下限擴至零，更大的意義在于公募基金今后可以設計絕對收益產品。”某基金公司產品部總監指出。

記者了解到，此前因為混合型基金股票倉位下限可以接近零，匯豐晉信及大成基金發行了兩款2020生命周期基金。隨時間推進，此類基金風險會逐步降低，投資于固定收益類工具比例增加，最終權益類產品投資比例將下降至0~20%。而隨著這類混合型基金暫停面世，此類產品也一度停滯。

伴隨著混合型基金倉位重新放開，天弘基金近期也首發安康養老混合型基金，股票投資占基金資產的比例為0~30%，繼續探索養老型基金投資模式。

另一方面，基金專戶及陽光私募由于沒有倉位限制，在追求“絕對收益”之路上先行一步。2011年7月11日，陽光私募正式試水股指期貨，開啟了私募基金“對沖模式”。

“之前成立了一款對沖產品，主要利用衍生品股指期貨，采取市場中性策略，對沖現貨系統性風險，目前正在構建安全墊，逐步增加倉位。”翼虎投資余定恒指出，目前陽光私募做對沖基金領域這塊有很多流派，對沖基金要求凈值不能有大幅度的回撤，投資會偏謹慎。

今年6月，國投瑞銀成立期指套利“一對多”專戶，運用商品期貨套利和股指期貨套利及對沖策略，利用價格存在關聯關系的證券、期貨之間的定價偏差獲取收益。

“倉位限制越少，產品設計就越靈活，”上述基金公司產品部總監繼續分析，若權益類基金倉位突破零下限，或放寬至100％之上，就可以引入做空、融資融券操作。

“絕對收益不是只靠倉位實現，還與整個市場的投資工具及投資者的成熟度相關。”某基金公司投資總監表示，隨著混合基金倉位放開，在探索“絕對收益”路上，公募基金權益類產品與基金專戶、陽光私募未來將處于競爭平臺上。

顯然，如何利用好這次“破冰”，是值得各大基金公司深思的，因為利用好了，不僅僅牛市能夠吸引投資者的參與，熊市中同樣能夠賺錢，而這種產品才應該是市場真正需要的，也是能夠推動基金市場長遠發展的。

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