8月回顧：

　　“黑天鵝”襲擊 A股創新低

　　剛剛過去的8月資本市場，“黑天鵝”事件頻發，全球股市坐上“過山車”，大宗商品劇烈震蕩，市場信心極度悲觀，形成了歷史罕見的“8月風暴”。

　　標普一聲吼，美國失去了擁有70年之久的3A主權評級，國際大行紛紛下調全球及歐美經濟增長預期;歐債危機向法國、意大利轉移而升級，醞釀已久的悲觀情緒全面爆發。全球股市、大宗商品等隨之集體暴跌，哀鴻一片，黃金、美債等避險資產受追捧，歐元、日元、人民幣等“被”升值，QE3猜想欲罷不能……

　　在外圍市場風聲鶴唳的背景下，A股投資者對國內經濟硬著陸的擔憂升溫，而通脹高企、貨幣政策偏緊態勢依舊延續，內憂外患襲擊下上證綜指創出年內新低2437點。截至8月31日，上證綜指收于2567.34點，8月份累計下跌134.39點，跌幅達4.97%。至此，A股連續第二個月收低，并創年內第二大月度跌幅，且全月超過800億元資金離場，較上月明顯放大。

　　有關監測數據顯示，8月份深滬兩市合計凈流出資金841.34億元，其中機構資金凈流入30.11億元，散戶資金凈流出871.45億元。從行業看，機械板塊拋壓最重，全月凈流出99.67億元。基礎化工板塊流出80.64億元；非金屬類建材、有色金屬板塊分別流出73.8億元、64.91億元；醫藥生物、電子、石油化工板塊流出金額都在40億元以上。

　　業內人士分析認為，8月處于上市公司中報披露密集期，應該會有中報行情，但今年的中報行情被一些外部事件打亂。高鐵事件、歐債危機、標普下調美國主權信用評級……是這些“黑天鵝”事件重挫了A股。7月的倒V走勢令市場極度脆弱，8月在眾多意外沖擊之下，市場悲觀情緒集中釋放，可以說，下跌在意料之中。

　　9月展望：

　　2500點—2700點區間波動

　　對于9月走勢，券商普遍認為，市場底部已顯，上行點位基本在2700點左右。

　　其中，廣發證券(000776)認為，基于經濟增速趨于下降而通脹難以快速回落，短期政策難以放松的判斷，市場暫無趨勢性機會，仍以震蕩筑底為主。因此，9月指數運行區間2350點至2750點。但對于底部的判斷，在2011年整體上市公司15%盈利增速的假設下，在原先中性的估值體系下再給予一定的折價，同時考慮到四季度的估值切換，2350點左右具備一定的安全邊際，市場大幅下挫的風險也不大。預測9月份滬指圍繞2500點的中樞小幅震蕩的概率較大，但也不排除一些事件性沖擊的短期擾動。

　　申銀萬國也估計9月上證指數主要波動區間為2500點至2700點。8月份國內宏觀數據的微妙變化，令市場猜測緊縮頻率將放緩的可能性，但關于央行計劃將規模龐大的保證金存款納入準備金上繳范圍的消息，令大家都出乎意料。如果消息屬實，相信是監管層出于進一步規范市場和穩固控通脹成果的考慮，市場流動性將面臨考驗。整體判斷，穩健貨幣政策的基調仍將持續。

　　同時表示，證監會近期發布《轉融通業務監督管理試行辦法(草案)》并公開征求意見。一旦轉融通開放，將對市場產生重大和深遠影響。具體表現在，信用交易額將大幅上升，機構投資者將迎來新的發展機遇，ETF會再兩年內大幅擴容，將一改融資融券規模受限的缺陷，使其真正發揮完善市場機制的作用。

　　中投證券也維持2700點以下是買點的判斷。具體理由表現在，1.總體上，市場估值已在歷史底部，持續下探空間不大。2.基本面漸變將確立估值修復的方向，目前的擾動因素不足以改變市場這一緩變的趨勢。3.基本面對應盈利兌現仍平穩，一方面從三季度預報看，報喜比率較高，整體較好；另一方面，市場盈利預期將逐步轉向明年。4.截至2011年8月26日，開放式偏股型基金整體倉位為73.79%。基金倉位開始接近2010年中期的低位，或許又將成為市場底部區域的佐證。

　　國金證券(600109)表示，通脹高企和政策緊縮對估值的壓制一直存在，而較高的盈利增長又提供了相對堅實的支撐。這兩股力量在9月依然會延續膠著格局，市場短期內還很難走出震蕩無趨勢的行情。預計9月上證綜指的核心波動區間為2500點—2700點。

　　金融崩潰和經濟預期下調對海外市場的沖擊初步結束，未來外圍市場走勢取決于疲弱經濟和貨幣刺激預期的博弈，對A股的影響也將顯著下降。伴隨經濟數據的走弱，貨幣政策尤其是美聯儲的政策舉動將值得關注，9月20日至21日的會議將成為重要時間窗口。

　　在接下來幾個月，中國經濟會呈現增長和通脹雙雙回落的衰退格局，但幅度上難與2008年相提并論。歐美經濟陷入疲軟的大方向應無疑議，我們將密切關注未來幾個月國內房地產銷售、投資和新開工的情況。政策依然處在觀察期，在沒有明顯看到政策轉向的信號之前，不應過于冒進。

　　上市公司中報公布完畢，整體略好于預期。利潤和收入延續了一季報的下滑趨勢，但幅度上非常溫和，并沒有出現之前市場擔心的大幅放緩的情況。但需要注意的是，一季報出現的分化情況在中報顯示得更加嚴重。主板增長良好，但中小板和創業板盈利增長繼一季度后再次大幅下滑。分行業看，銀行依然起到中流砥柱的作用；制造業和煤炭的增長均與一季度基本持平，明顯好于預期。制造業毛利率、凈利率和ROE 相比一季度來看變化不明顯，表明整體企業效益好于投資者過于擔憂的預期。

　　目前依然維持全部A股上市公司全年利潤增長19.6%的預測，由于今年不存在大量存貨減值準備的負面沖擊，類似2008年上市公司利潤負增長的情形不會出現。業績的穩定高速增長，為股指區間下限提供了足夠的緩沖墊。2500點對應著12倍的動態市盈率和15%的盈利增長，是足夠安全的底線。

　　關鍵因素：

　　三大信號決定買入時機

　　申銀萬國證券研究所認為，短期規避市場回調風險，等待三大信號提示買入時機。

　　短期內，預期的惡化和流動性的實質性收縮可能使A 股承壓。但是從博弈角度出發，其實年初以來的貨幣政策執行效果良好，前7個月M1和M2的增速分別只有11.6%和14.7%，并且新增信貸投放只有4萬億元，全年有望控制在7萬億以下。如果接下來控通脹和控房價的成效良好，并且國內經濟由于流動性緊縮和海外經濟動蕩受到一定沖擊，那么緊縮性政策發生部分微調的空間也在逐步打開（不排除準備金率下調或貸存比考核放松的可能性）。因此在接下來的一個月跟蹤以下三大信號，若逐一得到驗證，那么市場有望在暴風雨后重見天日。

　　信號一：9月上旬公布的8月通脹是否回落到6%以下。根據8月前三周的商務部數據，8月食品環比負增長的概率很大，如果8月CPI低于6%，可以基本確定通脹下行拐點已現，政策調控取得初步成果，再次加碼可能性下降。

　　信號二：9月中旬公布的8月外匯占款是否繼續下滑。雖然7月高達315億美元的貿易順差創30個月新高，但新增外匯占款卻大幅滑落至2200億元人民幣，如果8月以后外匯占款繼續回落，那么央行對沖流動性的壓力也將大大緩解。

　　信號三：9月中旬公布的工業增加值是否下滑。今年上半年調控政策出臺較為密集，一個重要原因是經濟數據一直較為穩定，但8月上旬和中旬的發電量數據較7月出現較大回落，由于工業增加值與發電量相關性較強，因此可能8月工業增加值也出現回落，若回落幅度較大，也會使監管層對政策環境重新作出評估。

　　投資策略：

　　積極防御是主線

　　在券商9月投資策略中，可以看出，防守行業與個股成為券商最愛。

　　其中，海通證券(600837)推薦短期確定性的行業，是一個“偏防守”的策略。一方面大消費板塊（中報業績確定性）已獲超額收益，另一方面資金面的拐點信號可能顯現。在此情況下，一脈相承的，將投資策略由“追求短期確定性”調整為“攻守兼備的布局”。由于預判行情來自資金變局，而非基本面改善。

　　因此建議在保證行業基本面不再惡化的前提下，著重從市場屬性、資金屬性尋找攻守兼備的行業。選擇的標準是：倉位低、彈性大、估值低、行業基本面不再惡化。具體行業包括：地產、銀行、電氣設備、軟件。其防守屬性來自此前跌幅大、調整時間長、估值低、基本面沒再惡化，其進攻屬性來自倉位低、彈性大。而落實到個股的話，可以添加一個條件：絕對價格低。

　　廣發證券在9月投資策略認為，基于市場無趨勢性機會仍處于震蕩筑底過程的判斷，總體策略是積極防御，在控制倉位的前提下，適度分散持倉，積極挖掘自下而上的投資機會。建議穩健型投資者將倉位控制在60%左右。品種上，致力于挖掘估值合理、高成長、業績確定性高的個股進行組合配置。

　　9月重點推薦組合：駱駝股份(601311)、金種子酒(600199)、新華都、東方鋯業(002167)、中利科技(002309)、東方園林(002310)、兄弟科技(002562)、招商銀行等個股。

　　國金證券9月行業配置建議超配銀行（業績估值持續背離，防御性凸顯）、地產（房價松動跡象顯現，對峙僵局有望打破）、軟件（營收旺季到來，業績確定性增強）、傳媒（經濟衰退的受益者）。

　　中投證券表示，后市在選擇行業時應注意：1.繼續關注醫藥行業配置機會；2.關注旅游行業旺季投資機會。3.關注地產板塊中長期投資價值。4.關注節能環保、信息技術等政策利好的子行業。

　　申銀萬國建議關注行業估值較低，并且與準備金調控政策相關性弱的行業。比如：零售和汽車。雖然大部分周期品目前估值已處于歷史底部，但行業基本面受到準備金繳存范圍擴大的負面沖擊更大；而另一方面，雖然消費品與政策緊縮環境相關性弱，但大部分消費品前期超額收益顯著，估值已有較大提升。因此建議在周期品和消費品中尋找估值較低，并且與準備金調控政策相關性弱的行業：在周期品關注汽車；在消費品里關注零售。

　　國信證券給出的金寶典9月組合有天士力(600535)、美克股份(600337)、五糧液(000858)、洪濤股份(002325)、豫金剛石(300064)、科大智能(300222)、鹽湖股份(000792)、麗江旅游(002033)、格力電器(000651)、世茂股份(600823)、華業地產(600240)、中天城投(000540)、數碼視訊(300079)、天威視訊(002238)、美盈森(002303)等個股。