出于對礦產(chǎn)資源稀缺性的迷戀，A股市場上擁有礦產(chǎn)資源的上市公司幾乎總是可以享受相對高的估值，不論他們的主業(yè)是否與這些資源有關(guān)。隨著對礦產(chǎn)資源競爭的白熱化，越來越多的上市公司開始涉足礦業(yè)勘探領(lǐng)域，希望以最小的成本博取最大的利益。

　　在任何市場化的交易中，利益總與風(fēng)險成正比，探礦權(quán)交易自然也不會例外。但探礦權(quán)交易的特殊性在于，探礦權(quán)唯一的風(fēng)險是礦產(chǎn)數(shù)量的不確定性，而這種不確定性的背后是客觀的物質(zhì)存在，人力無法改變。因此，探礦權(quán)在某種意義上可以被看作是賭博，只是在下注的時候有更多“資料”可供參考。

　　上市公司青睞以小博大

　　長期從事國內(nèi)外商業(yè)性礦產(chǎn)勘查、中國礦業(yè)聯(lián)合會原副秘書長劉益康在電話中激動地告訴記者：“投資探礦權(quán)風(fēng)險非常大！我建議上市公司買探礦權(quán)一定要小心！”

　　但上市公司投資礦產(chǎn)資源的沖動似乎并不是一句話就能抑制的。近段時間以來，啤酒花(600090)、本鋼板材(000761)、山東黃金(600547)、大成股份(600882)、華陽科技(600532)和江淮動力(000816)等很多上市公司都公布了涉及礦業(yè)權(quán)（包括探礦權(quán)和采礦權(quán)）的資產(chǎn)收購和重組公告。

　　在這些收購礦業(yè)資產(chǎn)的公告中，幾乎都直接或間接涉及探礦權(quán)的交易。探礦權(quán)是指在依法取得的勘查許可證規(guī)定的范圍內(nèi)勘查礦產(chǎn)資源的權(quán)利。探礦權(quán)的交易價格反映的是相應(yīng)區(qū)塊資源儲量的估計，由于采礦權(quán)對應(yīng)的資源儲量已經(jīng)十分確定，風(fēng)險較小，因此采礦權(quán)的交易價格就相對探礦權(quán)更高。但一般情況下，探礦權(quán)可以衍生出相應(yīng)區(qū)域的采礦權(quán)，因此低價格、高回報的探礦權(quán)顯然更受上市公司的追捧。

　　深圳一位不愿具名的券商分析師告訴記者：“探礦權(quán)對應(yīng)的并不是明確的資源儲量，具有很大不確定性，所以一般探礦權(quán)的估值都不會比采礦權(quán)高。但是如果探礦權(quán)能夠探出大量的資源，那上市公司就可能獲得超額收益，這也是很多上市公司選擇購買探礦權(quán)的主要原因。”

　　大成股份此前公布的重組預(yù)案顯示，公司擬置入華聯(lián)礦業(yè)擁有的礦業(yè)權(quán)包括兩個采礦權(quán)和一個探礦權(quán)，這部分礦業(yè)權(quán)資產(chǎn)賬面價值約1.4億元，評估值約8億元，增值率471.39%。然而，上述礦權(quán)中的探礦權(quán)經(jīng)評估后的價格也僅為400萬元，與礦權(quán)評估總價的8億元相比顯得有些不太相稱。

　　在上述兩個采礦權(quán)中，下頭礦區(qū)按采礦許可證證載規(guī)模及設(shè)計生產(chǎn)規(guī)模確定為100萬噸/年，預(yù)估價值為1.44億元；而上述探礦權(quán)根據(jù)儲量規(guī)模設(shè)定生產(chǎn)規(guī)模確定為10萬噸/年，而回采率、貧化率、選礦回收率也均參照下溝鐵礦設(shè)計選取，經(jīng)此粗略對比，探礦權(quán)的評估價格顯然遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于采礦權(quán)證，其隱含的潛在回報也遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于采礦權(quán)證。

　　一位具有礦權(quán)評估資格、在四川一家資產(chǎn)評估公司擔(dān)任高管的人士告訴記者：“探礦權(quán)的風(fēng)險非常大，風(fēng)險大，對應(yīng)的收益也就大，那么在同等條件下，探礦權(quán)的評估價值就會低于資源儲量已經(jīng)十分明確的采礦權(quán)，而且普查性質(zhì)的探礦權(quán)，評估價值也會低于詳查性質(zhì)的探礦權(quán)。”

　　對于探礦權(quán)不同性質(zhì)的區(qū)分，浙江省金華市國土局地勘環(huán)境管理處處長金欽帥告訴記者：“詳查過后可以得出基礎(chǔ)儲量、普查則得出控制儲量；而且普查是在一個比較大的范圍內(nèi)勘察，詳查的范圍則在相對較小。”

　　普查探礦權(quán)往往是對某個礦區(qū)的礦產(chǎn)儲量做大致預(yù)測，對于礦區(qū)內(nèi)究竟含有多少礦產(chǎn)、成色品相的高低都無法準(zhǔn)確判斷，風(fēng)險相應(yīng)較高。因此，普查探礦權(quán)與詳查探礦權(quán)、采礦權(quán)相比成本相對較低。而如果探礦權(quán)下勘探出較大儲量的礦脈，則以相對低廉的價格購買探礦權(quán)獲得的收益顯然比直接購買采礦權(quán)要大得多。

　　控制風(fēng)險成當(dāng)務(wù)之急

　　但探礦權(quán)證意味著多大程度上的價值，恐怕是個誰都說不清的問題。今年4月，辰州礦業(yè)(002155)公告稱，公司資源勘查項目中新邵辰鑫礦區(qū)金銻勘探項目和陶金坪礦區(qū)深部勘探及周邊普查兩個子項目由于探礦效果不理想，決定不再將募集資金投入相關(guān)項目。

　　辰州礦業(yè)的剎車為其他上市公司投資探礦權(quán)敲響了警鐘。而事實上，探礦權(quán)由希望的載體變身為一張廢紙的事情并不罕見。由于上市公司購買探礦權(quán)所支付的對價實際上是對相應(yīng)區(qū)域內(nèi)資源估計儲量的價值，因此實際資源的儲量與估計值之間的差距是產(chǎn)生風(fēng)險的基礎(chǔ)。

　　金欽帥指出，探礦權(quán)的風(fēng)險首要體現(xiàn)在最終的探礦結(jié)果，有可能根本就沒有礦可開采，也有可能有些礦雖然能探到，但是其資源量太小或者開采經(jīng)濟性不足，達(dá)不到國家的準(zhǔn)入門檻，無法換領(lǐng)采礦證。在這方面普查探礦權(quán)風(fēng)險就比較大，詳查探礦權(quán)準(zhǔn)確度相對較高，但也不是完全可靠。

　　正式開采前發(fā)現(xiàn)探出資源不理想會造成損失，但更糟糕的情況是真正開采了才發(fā)現(xiàn)貨不對板。前述擔(dān)保公司人士曾在西南某地參與一個黃金礦評估項目，根據(jù)探礦預(yù)測儲量實施評估并獲得采礦權(quán)后，卻在進入實際開采時發(fā)現(xiàn)，部分鉆探點正好位于一些點狀礦藏而非條狀礦脈之上，俗稱雞窩礦，而由此得出的預(yù)測儲量也與實際儲量相差甚遠(yuǎn)，導(dǎo)致了業(yè)主單位的巨大損失。

　　礦業(yè)市場經(jīng)驗豐富的劉益康告訴記者，造成探礦權(quán)交易風(fēng)險的主要原因有兩個，一是資料真實性非常不可靠，因為巨大的利益造成市場上假資料非常多。而探礦權(quán)對應(yīng)的資源是不可見的，可見的只是一堆資料，依靠一些假的資料作判斷風(fēng)險很大。另一方面，探礦權(quán)升值很難，十之八九是升不了值的。因為即使有探礦權(quán)也有可能探不到礦，有些礦山還未必有經(jīng)濟價值，探礦權(quán)到實際開采有很長的路要走。

　　探礦權(quán)本身有風(fēng)險，而資本市場更可能成為風(fēng)險放大器。目前上市公司獲取探礦權(quán)開始越來越多的選擇使用募集資金或資產(chǎn)重組的方式。例如山東黃金、本鋼板材就屬于使用非公開發(fā)行募集資金收購探礦權(quán)資產(chǎn)；而此前被熱炒的大成股份、華陽科技則屬于通過資產(chǎn)重組置入探礦權(quán)資產(chǎn)。

　　一旦相關(guān)公司因探礦權(quán)風(fēng)險而產(chǎn)生損失，大量中小投資者將為此付出代價。目前，資本市場存在約束高風(fēng)險投資的規(guī)則，根據(jù)有關(guān)規(guī)定，使用募集資金一般不能投入非主業(yè)的高風(fēng)險行業(yè)；而用自有資金做財務(wù)投資的上市公司，也無法進行再融資。

　　但一位投行保薦人告訴記者：“探礦權(quán)應(yīng)該算是實業(yè)投資，不能界定為財務(wù)投資，因此對上市公司投資探礦權(quán)并沒有明確的法律法規(guī)約束。不過，由于探礦權(quán)風(fēng)險很大，上市公司使用募集資金或自有資金投資應(yīng)該審慎。而主業(yè)與礦業(yè)無關(guān)的上市公司投資探礦權(quán)是否可以視同PE這類高風(fēng)險財務(wù)投資更是個值得深入探討的話題。”