每經實習記者  胡巖

宏觀焦點

　　1月21日(下周四）將公布中國2009年宏觀經濟數據。目前市場的共識是：去年GDP保八已無懸念，去年12月份CPI或將超預期上升，PPI即將步入正增長區間。已經出爐的數據顯示，去年12月M1與M2之間的剪刀差縮小，歷史上這往往是流動性見頂的信號之一。

        宏觀數據很可能將顯示出基本面向好、經濟持續復蘇，A股在虎年似乎將得到有力的支撐。然而，央行近期的連續出手也在告訴市場：通脹之“虎”也如影隨形，悄然而至。在通脹山雨欲來之時，股市如何走出資金面和政策面的雙重壓力？

        近期國內食品價格快速上揚，房地產價格“癲狂”，大宗商品價格持續高位運行。種種跡象表明，在中國經濟實現V型反轉之時，通脹可能會隨時跟進。

CPI增速或超預期

        1月21日（下周四），國家統計局即將公布2009年全年經濟運行數據。

        國信證券認為，最近一個月，食品價格持續快速攀升，再加上暴雪冰凍天氣發生月份的CPI環比漲幅通常在1.5%~2.5%，不排除去年12月CPI超過2%的可能。

        興業銀行首席經濟學家魯政委向《每日經濟新聞》表示，確實存在CPI突破2%的可能。一旦超過2%，將對市場產生較為強烈的心理沖擊。

        此外，如果PPI在12月“轉正”，則是13個月以來首次正增長。魯政委指出，PPI環比的變動滯后于商務部的數據，去年12月PPI環比將維持較高水平的增長。

        今年1月1日，中國物流與采購聯合會（CFLP）公布的2009年12月PMI（采購經理人指數）為56.6%，比上月上升1.4個百分點。在5個主要擴散指數中，購進價格指數迅速上升到66.7%，表明企業的生產成本在上升。

        高盛亞洲宏觀經濟學家宋宇、喬虹研究團隊認為，PMI數據顯示中國實體經濟增長態勢非常強勁，預計去年四季度GDP同比增幅應至少達到11.5%。高盛預計2009年全年的GDP增幅將接近9%。在此勢頭下，“通脹壓力正在明顯迅速上升”。

通脹預期一路升溫

        抽象的統計數據背后，是實體經濟的觸底回升、資產價格的“熱氣騰騰”，以及由此引發的擔憂。

        人們發現，事關衣食住行的方方面面無一不在漲價通道中，企業無奈地接受勞動力、土地、原材料、節能減排、環保等各種成本的不斷攀升。

        交通銀行金融研究部高級宏觀分析師唐建偉預計，2010年我國物價將在需求上升、2009年貨幣供應量高增長的滯后效應、國際大宗商品價格上漲的輸入性因素，以及國內資源品價格改革等因素的共同推動下，重回上升軌道。

        國家統計局的數據顯示，去年12月上、中旬，有色金屬、化工類的絕大部分產品出現了5%以上的顯著上漲，鋼材價格明顯走高，原油漲幅達到10%。去年12月以來肉類、水產、蔬菜、水果價格繼續強勁上漲，食用油價格普遍回升。

        從國際市場看，各國的投資者利用極低的美元利率，通過借美元來做“套利”交易，推高期貨價格，導致貿易商惜售和囤積大宗產品，推高現貨價格，可能將導致中國輸入性通脹。

        同時，資本市場復蘇明顯，資產價格也大幅回升。截至1月15日，上證綜指相比于2008年最低點已接近翻倍。發改委1月14日發布的報告顯示，2009年最后一個月，全國70個大中城市房價同比上漲7.8%。

        中國農業銀行高級分析師何志成說，2010年一季度CPI將呈現加速上升趨勢，最高值可能接近4%，二季度仍會繼續攀升，但力度趨緩。目前價格指數難以全面反映真實的通脹情況，資產價格應成為關注重點。

        目前，通脹預期的負面影響已經顯現。申銀萬國宏觀分析師李慧勇說，一旦消費者和投資者形成強烈的通脹預期，就會改變其消費和投資行為，將資產進行重新配置，目的是對沖通脹風險，而結果卻往往進一步加劇通脹預期，導致通脹螺旋式上升。

“緊縮”政策亦步亦趨

        歷史上，通貨膨脹總是與貨幣過度投放緊密相關。

        周五（1月15日），央行最新貨幣供應數據出爐。去年12月新增貸款3798億元，全年貸款增加9.59萬億元。2009年12月的M2（廣義貨幣供應量）余額為60.62萬億元，同比增長27.68%，M1（狹義貨幣供應量）余額為22萬億元，同比增長32.35%，比M2高近4.67個百分點，較去年11月的剪刀差縮小0.22個百分點。

        有消息稱，今年第一周銀行便放出6000億元的新增貸款，這一超預期放貸規模馬上刺激起市場緊繃的神經。摩根大通董事總經理李晶表示，第一季度集中放貸是銀行的傳統。6000億元的新增貸款和目前M1比M2增速高的現實，反映出目前流動性依然寬松。但貨幣投放的高速增長推高了市場的通脹預期，也引發了決策層對銀行信貸系統性風險的擔憂。

        去年年底的中央經濟工作會議將管理好通脹預期放在了突出位置，表明決策層對通脹的風險已有前瞻性判斷，央行因而在最近一周內打出“緊縮”貨幣組合拳。

        在連續穩定18周后，央票發行利率終于再度上行。1月7日，3月期央票發行利率較之前上行了4.04個基點；1月12日，1年期央票發行創8周以來新高，發行利率較上期上調了8個基點。

        1月12日晚間，央行公告從2010年1月18日起，上調存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點。申銀萬國分析師李慧勇認為，央行的舉動表明，中國已開始執行控制信貸的政策。

股市或維持箱體格局

        本周三，上證綜指以3.09%的跌幅回應上調存款準備金率的消息。

        “上調存款準備金率雖然有些意外，但并不會給市場帶來大幅恐慌，市場對于政策調整已有一定預期。A股當天出現回落，主要是基于政策不確定性，擔心央行后續的收緊貨幣政策。”李晶表示。

        李慧勇則認為，目前A股市場依然壓力重重，通脹預期已大幅提升。

        為應對通脹，央行在公開市場操作和存款準備金率上同時“出手”，加劇了市場對資金面的擔憂，尤其對權重股造成很大壓力。小盤股對資金不甚敏感，雖然估值已經高得離譜，但依然保持活躍。不過股指期貨和融資融券的漸次推出，又對大盤股形成利好，A股似乎仍將在多空力量的博弈中搖擺不定。

        國泰君安研究所所長李迅雷表示，M1增速高于M2，對股市會帶來好的刺激效果。但是從M1上看，32.35%的增速已經達到了歷史最高水平，今后M1和M2的增速可能將有所回調。但其增速的放緩不會立刻對股市發揮作用，歷史經驗來看，存在約3個月的滯后期。

        今年1月銀行信貸大規模投放，股市仍將充斥大量資金，再加上去年12月CPI可能超預期上升，央行提前進行緊縮行動合情合理。

        李慧勇認為，鑒于下周公布的去年12月宏觀經濟數據走好的概率較大，市場目前面臨流動性的收縮預期和基本面的支撐這兩股力量，滬深兩市短期內或將繼續維持箱體格局。



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