每經記者  李文藝

        “8家企業中有5家是虧損企業，預計2009年整體凈資產收益率（ROE）不到1.5%，對應市盈率近70倍，幾乎可以趕超創業板公司的動態市盈率了！但收購的9.84億元港口資產，2008年僅實現800多萬元凈利潤，還不到上市公司盈利的一半，又完全沒有創業板的高成長性。”

        這就是重慶港九  （600279，收盤價10.73元）籌劃兩年之久，在11月27日拋出的重大資產重組草案。而從11月27日發布重組草案至今，已經快半個月，還未看到有券商發布重慶港九研究報告，給予重組事件評級。對此，有券商研究員無奈地告訴《每日經濟新聞》記者，擬收購資產沒有任何亮點，只得選擇對其漠視。

擬收購8家公司5家都虧損

        收購資產規模相當于是再造一個重慶港九，毫無疑問，本次重組是公司實現集團整體上市的關鍵一步，可是擬注入的8家公司資產質量卻差到“令人難以置信”的地步。

        根據草案，本次置入重慶港九的8家公司資產分別是貓兒沱港埠，化工碼頭40%權益，集裝箱公司48.75%權益，港盛公司100%權益，萬州港紅溪溝、江南沱口作業區，龍港實業100%權益，萬港船務100%權益。其中，貓兒沱港埠，化工碼頭，集裝箱公司，江南沱口和萬港船務5家公司在今年上半年的業績均為虧損，合計虧損額為425萬元。而虧損最多的是集裝箱公司，今年1~6月份業績為-251.46萬元，化工碼頭和萬港船務兩公司更從2008年就開始虧損，幾乎可以用“連年虧損”來形容。

凈資產翻倍  盈利能力下降

        若將盈虧情況互相抵扣，擬注入的8家公司資產今年上半年整體也只實現了475.56萬元凈利潤，折合成年度利潤還不到1000萬元，要知道，這部分資產的評估凈值是9.84億元，也就是說，凈資產收益率還不到1%。再看看重慶港九本身的盈利情況，截至三季度，公司已實現2477萬元凈利潤，凈資產收益率已達3.02%，2008年的凈資產收益率也有3.57%，幾乎是擬注入資產的3倍多。

        不過，按照相關會計事務所給出的盈利預測，本次置入資產2009年或將實現凈利潤1412.78萬元，即便如此，對應的凈資產收益率也不到1.5%，僅為重慶港九的一半。況且這9.84億元資產盈利1412.78萬元，對應的市盈率高達70倍，也即是說，公司要花70年時間才能收回投資。《每日經濟新聞》記者粗略計算，擬注入資產或將拖累重慶港九2009年凈資產收益率至少下降1個百分點。

        天相投顧港口運輸行業研究員告訴記者，對于凈資產只有8.19億元的重慶港九而言，本次置入近10億元資產后，公司市凈率或將從3倍下降至2倍，但置入資產的整體盈利能力卻太低了。

        該研究員還稱，其實重慶港九目前3%的凈資產收益率已經大幅低于行業6%的平均水平，很顯然，公司急需置入盈利能力更強的資產以帶動上市公司業績，而不是置入盈利能力不如自己的資產。

        就像上述券商研究員所說，重慶港九本次拋出的重組草案沒有任何亮點，完成重組的結果只是：凈資產翻倍，盈利能力下降，大股東持股比例增加。

        根據草案，重慶港九擬采用資產置換和非公開發行相結合的方式，將大股東重慶港務物流集團有限公司（以下簡稱港務物流）及其全資子公司重慶市萬州港口（集團）有限責任公司（以下簡稱萬州港）旗下所屬的8家公司資產納入上市公司。同時，置出公司所持的經略公司100%股權。

        經過評估，置入的上述8家公司資產凈值為9.84億元，而實際的賬面價值為7.75億元，溢價率近27%。置出的經略公司評估價值只有2403.65萬元，置換資產相差9.6億元，這部分差價按照8.44元/股的價格折換成1.14億股公司股份，由重慶港九向港務物流和萬州港兩公司分別進行定向增發。增發完成后，大股東港務物流直接、間接持有的重慶港九股份將由49.48%上升至60.46%。

渾水摸魚180萬買“破船”

        《每日經濟新聞》記者還發現，擬置入資產不僅盈利能力低，還有“渾水摸魚”之嫌。

        如評估價值為180多萬元的萬港船務，其主要資產就是幾艘30%成新率的船舶，公司同時還負有高達96.06%的資產負債率，2008年虧損516萬元后，今年上半年繼續虧損4.84萬元，不知道這類資產注入上市公司有何意義？

        另一個值得注意的細節是，原本市場對重慶港九整體上市，重大資產注入預期頗高，但在公司的重組草案發布后，卻少有券商發布研究報告，予以關注。

        既然擬注入資產盈利能力奇差，重慶港九為何還要購買？

        昨日，《每日經濟新聞》就上述疑問采訪公司高層，但截至發稿，仍沒有得到回復。在公司發布的重組草案中，稱本次重組的目的之一便是有效整合業務資源，發揮規模優勢和效益，增強持續盈利能力。但事實上，按照擬置入資產目前的盈利情況，公司恐怕很難達到上述目的。



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